中航三鑫(002163):目前处于“业务转型+业绩拐点”时期 未来可期

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:解文杰 日期:2011-01-31

投资要点:

    公司发布公告:1、董事会审议通过《关于签订北京神华、深圳机场、上海东方蓝海等三项幕墙工程重大合同的议案》;2、审议通过《关于拟与北京航材院合作设立航空玻璃公司的议案》;3、审议通过《关于投资建设900 万m2/a 太阳能光伏特种玻璃生产线项目的议案》;4、审议通过《关于调整文昌矿投资规模的方案》。另外公司发布2010年业绩修正公告,修正后归属于母公司的净利润为6000-8000 万元,同比增长60%-80%(之前预告为-20%到20%之间)。

    公司传统幕墙工程业务继续保持较快发展速度。北京神华、深圳机场、上海东方蓝海三项合同合计金额6.91 亿元,占2009 年收入的41%。2010 年以来累计中标金额达到9.19 亿元,占2009 年收入的55.70%,占2009 年幕墙工程施工业务收入的70.96%。目前在手合同储备丰富,未来两年幕墙业务有望保持30%左右的增速。

    业务转型踏实稳进,特玻材料业务逐步崛起。公司奉行“幕墙工程”和“特玻材料”并重的发展战略,在保持传统业务发展的同时,近几年来特玻材料业务发展迅速。特玻材料目前主要由海南基地和蚌埠基地承建。海南基地特玻1#线(电子级玻璃)、2#线(TCO 导电膜玻璃)已投产,并已经在2010 年经营中产生业绩。3#线(在线Low-E 节能玻璃)、4#线(航空特种玻璃)预计于2011 年中期投产。此次和北京航材院合作成立航空玻璃公司,将借助航材院的技术研发优势,强化航空特种玻璃的竞争优势。蚌埠基地主要从事太阳能超白压延玻璃生产,目前1#线日产250t/d 线已投产,2#线日产600t/d 线将于2011 年中期投产,拟建年产900m2 项目将于2012年上半年投产。未来两年特玻材料业务将进入产能集中释放期。

    由于特玻材料业务整体盈利能力(毛利率要远高于幕墙工程和普通玻璃业务)、竞争壁垒和行业前景都要强于传统业务,未来随着特玻材料在建生产线的逐步投产,特玻材料业务的收入占比和利润占比都逐步提升,并对促进公司整体利润水平的提高起到积极作用。

    我们预计公司2010 年、2011 年、2012 年每股收益为0.18 元、0.41元、0.76 元,目前股价对应PE 分别为91.1x、40.0x、21.6x。短期估值偏高,但是我们认为目前公司正处于“业务转型+业绩拐点”期,我们更加看好公司未来的业务发展前景和成长速度,高估值情况也有望逐步被拉低,因此我们给予公司“推荐”评级。