广电电气(601616)新股定价:产品线丰富 电网建设提升公司预期

类别:公司 机构:湘财证券有限责任公司 研究员:冯舜 日期:2011-01-24

国内高、低压输配电行业的知名企业,为奥运会等提供电气设备

    公司是国内高、低压输配电行业的知名企业,主要研发、制造和销售40.5kV及以下的高低压开关柜、干式变压器、地埋式变压器及地埋式配电系统、高压真空断路器、高压真空接触器、低压空气断路器、微机综合保护测控装置等输配电设备,是国内少数可以全系列提供40.5kV 及以下电压等级输配电成套产品的企业之一。公司为秦山核电站二期工程、美国驻中国大使馆、渤海石油平台、北京奥运会比赛场馆、国家电网改造、北京上海广州等城市轨道建设等几百个大型项目及重大市政基础设施提供了产品及服务(包含公司自有品牌及代理品牌产品)。

    GE 在华输配电行业的重要战略合作伙伴,合资公司投资收益占比高

    公司与GE通过股权合作的方式引进其技术,作为相关领域GE在华的唯一合作方,生产与销售三个合资公司(EJV、CJV、DJV)的GE 品牌开关成套柜和元器件产品,成为国内仅有的可以实现规模化、全系列高端元器件生产的厂家。公司2007 年、2008 年、2009 年和2010 年1-9 月投资收益分别为 6,758.43 万元、9,239.49 万元、11,058.19 万元和7,377.42 万元,占当年公司利润总额的比例分别为70.77%、74.75%、45.90%和67.23%。公司投资收益主要来自公司各参股40%的EJV 和CJV(GE 分别拥有上述两家公司各60%股权)。

    大规模电网建设及农网改造为公司带来极好的发展机遇

    到2015 年,国家电网公司110 千伏及以上线路长度超过100 万公里、变电容量超过40 亿千伏安,年均分别增长8.4%和12.5%;售电量达到3.8 万亿千瓦时,比2010年增长42%;国家电网跨区资源配置能力达到2.5 亿千瓦,增长5 倍以上。五年内国家电网将安排4100亿元用于农网改造,加上南方电网投入的约1000亿元,预计全国将有超过5000 亿元投入这项事隔12 年后的又一轮农网改造工程。

    募投项目解决大规模订单生产的需要,丰富公司产品线

    本次IPO 拟发行10,500 万股,占发行后总股本的20.3%。募投项目金额分别用于,年产2.5 万台高低压开关柜、断路器生产线建设项目15,049 万元,新型无谐波高压变频高技术产业化项目23,700 万元,电力智能化系统集成项目8,514 万元,高效低耗非晶合金变压器生产线建设项目15,841 万元和技术中心扩建项目5,015 万元。项目完全达产后,将贡献业绩2.77 亿元。

    建议询价区间18.56~21.46 元

    我们根据公司募投项目规划及在手订单情况,对公司的各个子业务的销售情况进行了预测,我们认为公司2010~2012 年的EPS 分别为0.41、0.58、0.78 元,参考公司成长性以及目前市场的情况,我们认为给予公司2011 年32-37 倍的PE 比较合理,建议询价区间18.56~21.46 元。

    风险提示

    公司应收占款比例提高;国家产业政策导向和宏观经济形势变化的风险。