罗普斯金(002333)调研报告:建筑材保增长 工业材新起点

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:王晓丹/李洪冀 日期:2011-01-20

建筑型材保增长:公司的主营业务是建筑型材,建筑型材收入在 2009 年以前始终占公司总收入 90%以上。公司拥有一套完整的研发体系和一批经验丰富的研发人员,由于品牌和研发优势,公司建筑型材毛利率维持在 20%以上。

    未来公司发展主要仍依赖于建筑型材。

    工业型材新起点:近三年铝工业材收入占比逐步提升,10年上半年铝工业材收入占全部的比例从 2009 年 5%提升到 14%。2011 年产量计划 5.2 万吨,工业材预计占 20%以上。未来的两年-三年,工业材会成倍增长。由于公司的工业型材还处于起步期,毛利率处于较低水平,还依赖于不断的市场拓展和技术研发,我们认为公司的工业型材收入将逐步提高到 20%左右。

    募投项目进展低于预期:考虑到公司业务长远发展目标,公司募集资金项目地点变更,新厂房用地为 395亩,于 2010 年 11月开工,厂房目前在土建阶段。2009 年,公司利用自筹资金投入并完成了部分募投项目设备的建设,已提前形成产能 1.25 万吨。另外 3.75 万铝挤压材募投项目将在新购置的地块上实施,因此预计较之前的计划要延迟半年。

    给予“中性-A”投资评级:我们认为 2011 年中国房地产政策趋缓,从行业新开工面积和商品房竣工面积来看,我们对 2011 年建筑门窗市场比较乐观。从铝市场来看,看好中国铝下游需求,中国净进口将进一步增长,全球铝供给过剩转向供需平衡。我们预测 2010-2012 年 EPS 分别为 0.38,0.56,0.81元,对应 PE35,23,16X,鉴于募投项目低于预期,公司 2011 年产量增长有限,给予中性—A的投资评级。