四川双马(000935)：行业正在筑底 收购都江堰资产瓜熟蒂落

短期：旺季来临，水泥价格上涨 20%。成都市水泥价格在今年 7-8 月份见底，9月之后价格逐步回升，目前各水泥厂家出厂价相对于谷底上涨 70 元/吨。此次价格上扬有两方面原因：第一，旺季水泥需求量明显回升；第二，由于前一阶段的柴油荒，导致外地水泥运入成都区域较为困难，缓解了成都地区的供应压力。

    中期：行业可能于 2011 年年底见底。四川地区 2010 年投产的生产线将达到 46条，折合水泥产能 6300 万吨占到四川省全省水泥需求量的55%以上。其中 29 条线已于 2010 年点火，释放产能达到了 3690 万吨，占新建生产线的 59%，2011 年投产的生产线将有 17 条，释放产能将达到 2596 万吨，约占总需求的 20%左右。我们预计 2011 年这些产能释放完成以后，行业将在 2012 年迎来转机。

    长期：收购可能成为公司长期的发展方向。公司还有两条已获得批文但是没有新建的生产线。国家可能未来不再批准新建生产线，公司未来的发展将以收购为主。收购的方向有两个：第一、在行业低谷时期收购区域内竞争对手的资产；第二，拉法基有可能在未来将其他资产注入上市公司中。拉法基在西南地区的水泥资产有 2500 万吨，相当于目前公司资产的 5倍。为公司未来的发展留下了想象空间。

    收购资产吨盈利水平在 100 元/吨以上。公司此次定向增发收购的资产是目前拉法基在国内盈利能力最强的资产都江堰的三条数量生产线目前涉及产能为 490 万吨。但实际运行过程中，这三条数量生产线的产能都会大于涉及产能，所以实际产出将在 550 万吨左右。在公司里吃给出的盈利补偿协议中，公司预计都江堰这三条线的盈利能力在行业整体盈利能力大幅度下滑的情况下仍能保证在 100 元/吨的盈利水平。

    风险提示：

    2011年四川省水泥行业盈利能力将会仍然较弱。