中航三鑫(002163)：幕墙大丰收 特玻高潜力 期待明年大增长

盈利预测与估值评级

    预计公司 2010、2011、2012 年营业收入将分别达到 23.29、33.69、47.79亿元，EPS 分别为 0.15、0.48、0.77 元。公司业务中 Low-E 玻璃、电子玻璃、TCO 导电玻璃、航空玻璃等产品具备“新能源” 、 “节能”和“消费升级”多种概念，考虑未来几年快速增长，给予 2011 年 50倍市盈率，对应目标价为 24.00元，给予买入评级。

    关键假设

    （1）公司主营业务中特种玻璃占比逐年提高，而幕墙工程营业收入占比逐步下降，公司毛利率逐步，分别达到 17.47%、21.24%、22.30%。

    （2）公司玻璃深加工生产线中，海南 3#在线 Low-E 玻璃、海南 2#TCO 导电玻璃、海南 4#超白浮法玻璃、蚌埠 2#线超白压延玻璃、强化深加工项目3-6#分别于 2011 年陆续投产。

    （3）公司幕墙业务、玻璃深加工等由于竞争日趋激烈而导致毛利率逐年下降。

    有别于大众的认识

    我们对公司各部分主营业务进行了仔细核算，充分考虑了各部分产品价格的下降和该业务毛利率的下降，进而对公司未来三年运作情况进行预测。

    风险提示

    公司特玻生产线投产时间可能晚于预期，产品成品率可能低于预期。