达华智能(002512)新股询价定价:RFID标签卡制造的国内龙头

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:魏兴耘/袁煜明 日期:2010-11-18

公司主营业务为研发、生产和销售各类 RFID 产品,包括非接触 IC卡和电子标签,产品型号超过 250多种,基本覆盖了市场所需的全部频率段,可提供 50多种不同芯片类型产品供客户选择。

    非接触 IC 卡是公司收入主体,高频与低频 IC 卡分别占到 10 上半年收入的 50%与 34%,还有少量超高频 IC卡。电子标签上半年占到 7%。

    公司在国内非接触 IC 卡市场份额已持续三年位居第一,09 年达到19%;在国内电子标签市场的份额由 07 年的 8%上升到 09 年的 12%。公司的竞争优势主要体现在小型项目上。 近三年产品的产能利用率与产销率均持续在 90%以上。

    公司的经销商销售全部在国内,直销包括国内和海外,上半年分别占收入的 26%、38%、36%。目前公司在国内已拥有 600多家稳定的终端客户,220多个海外终端客户。

    中央已把物联网定位为战略性新兴产业。RFID 技术作为其核心技术前景广阔。预计 2014 年全国非接触 IC 卡销量将达到 10.9 亿张,电子标签的销量将达到 8亿张。

    公司本次共募集 1.9 亿元,拟投入 3 个项目,包括对非接触 IC 卡产能扩充 77%至 2.3亿张,对电子标签产能扩充 8.75倍至 7800万张,以及研发中心技术改造, 将解除产能瓶颈的制约, 进一步加强竞争力。

    我们预期公司发行后2010-2012年销售收入分别为2.65亿、 3.64亿、5.02亿;归属于母公司所有者的净利润分别为 0.48亿元、0.63亿、0.83亿元;对应 EPS 分别为 0.41元、0.54元、0.70元。

    目前行业可比公司 10 年平均 PE为 49倍,我们建议的合理的询价区间为 11.83-13.87 元,对应 2010 年的 PE 为 29-34 倍,我们推测市场可能将目标价上抬至 18.35-20.39 元。上市目标价 15.05-17.20元,对应 2011 年 PE 为 28-32倍。