华闻传媒(000793)3季报点评:业绩超出预期 广告持续复苏

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:陈财茂 日期:2010-10-29

业绩超出预期,广告持续复苏

    华闻传媒 2010年前三季度实现营业收入 24亿元,同比增长 40.4%,净利润 1.8亿元,同比增长 0.131元,超出我们之前的预测(前三季度 0.10元,全年 0.13元)。三季度单季 EPS为 0.062元。业绩超出预期的原因包括两个:1存在大量的投资收益。其一是转让海南凯瑞置业有限公司 20%股权获益 2514 万元,其二是申购新股和投资股票市场录得投资收益 3110万元,前三季度投资收益共计9050 万元。2、EBIT 同比大幅增长。前三季度 EBIT 为 3.45 亿元,同比增长28.1%,三季度单季 EBIT 为 1.6 亿元,同比和环比分别增长 21%和 34%。华闻传媒包括三项主业:传媒(“六报四刊”广告代理、印刷和发行业务)、天然气、期货交易(橡胶)。期货交易记录在母公司报表上,而传媒和天然气业务则记录在子公司报表上。尽管公司并没有披露详细的财务资料,但是我们基本可以确定增长的动力来自于广告行业的持续复苏。(1)橡胶交易在账面上体现为亏损,这从母公司报表可以看出。(2)少数股东损益的增速超过了 EBIT的增速,因此,利润贡献来自于华商传媒集团。(3)三季度 EBIT好于二季度,二季度好于一季度,这也符合广告行业典型的季节性特征。尽管我们之前已经对 2010年广告行业的复苏有充分的估计,但华闻传媒旗下的“六报四刊”仍旧超出预计。

    四季度EBIT将出现回落

    四季度促使 EBIT回落的动力包括两个:(1)全年奖金将在四季度计提,这使得管理费用、销售费用畸高,大多数公司普遍如此。(2)由于广告行业特有的季节性,一、四季度是全年的两个低点,而二、三季度则是全年的两个高点。

    维持“中性”评级

    因华闻传媒广告业务复苏的势头超出预期,以及当年确认了大量的投资收益,我们上调 2010 年的 EPS 至 0.17 元,上调幅度为 37%,2011-12 年仍旧维持0.14元和 0.15元的预测,调整后,2010-12年,净利润增速分别为 37%、-13%和 2%。当前的 PE分别为 45、52和 51倍,维持“中性”的投资评级。