中超电缆(002471)三季报点评：经营稳健 从低压走向高压

2010 年1-9 月份，公司实现营业收入8.17 亿元，同比增长33.4%；实现营业利润5082.8 万元，同比增长48.76%，实现归属于母公司所有者净利润3703.9 万元，同比增长45.96%；实现摊薄每股收益0.23 元。公司预计2010 年归属于母公司净利润将同比增长30%-50%。

    公司专业从事电线电缆的研发、生产、销售和服务，9 月10日登陆中小板。目前公司主要产品为35kV 及以下电线电缆，包括电力电缆、电气装备用电线电缆和裸电线三个大类，其中电力电缆2009 年收入占比为80.49%，为公司最主要产品，公司客户多为国网公司和南方电网下属供电局。

    公司销售收入增长主要有以下几点原因：原材料铜价上升，公司产品以铜价为基准；公司加大生产销售方面的投入，渐渐完成了销售网络的铺设和销售队伍的建设，销售渠道进一步拓宽；采用“直销”的销售模式，依靠团队营销和主动式服务取得成效；新厂房及设备逐步投入使用使产能增加。

    毛利率稳定，期间费用率微降。报告期内，公司综合毛利率16.1%，与上年同期基本持平，期间费用率为8.7%，同比降低1.5个百分点，其中销售费用率下降最多，同比下降0.8个百分点。期间费用率降低是公司利润增速快于收入增速的主要原因。

    向高压进军。公司募投项目为500kV 环保型阻燃超高压交联电缆及500kV资源节约型铝合金架空线项目。预计2012年下半年开始投产，项目建成达产后，将新增110kV、220kV、500kV环保型阻燃高压、超高压交联电缆600km，各种资源节约型铝合金架空线10,000t的生产能力。220kV和500kV电压等级电缆需经过一年期的鉴定试验方可进行销售，因此项目投产初期公司将主要以销售110kV电压等级产品为主。

    盈利预测与评级：我们预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.47、0.61 和0.83 元，以10 月19 日收盘价25.20 元计算，对应的动态市盈率分别为54 倍、41 倍、30 倍，公司估值在同类上市公司中已经处于较高水平，首次给予公司“中性”的投资评级。