山东墨龙(002490)新股简评：全产业链油气钻采设备供应商

先H 后A 的油套管专业供应商

    公司于2004 年4 月首次公开发行H 股并于香港联交所创业板上市，2007 年2 月公司由香港联交所创业板转到主板上市，股票代码HK00568。公司是国内最早在境外上市的石油钻采专用设备制造商，依托资本市场的推动和自身努力，经营业绩快速提升。2003～2009 年，公司营业收入复合增长率37.87%，净利润复合增长率34.55%。中石油、中石化是公司在国内的最主要客户，2009年销售给中石油、中石化的油套管等收入占比36.47％。2007 年，公司向中石油销售的油管、套管总量位列国内供应商中第五名，油管排名第二；2009 年公司是中石油7 家供应商之一，中标额占其年度招标总额的11.50%。

    石油钻采设备需求前景看好

    从长期来看，石油价格是稳步上升的。价格的提升刺激石油天然气钻探开发支出的逐年增加。根据中石油管材研究所披露数据统计，全球油井管需求量由2002 年的约600 万吨增长至2008 年的约1400 万吨，行业规模快速扩大。而且全球油套管需求量增速远高于石油产量增速，且两者比例呈放大趋势；按照未来5 年世界石油产量的增速判断，预计油套管需求量增速不低于8%。我国油套管产能在400 万吨，高于国内市场需求，其中有相当一部分产能出口满足国际市场需求。我们预计国内油田开发速度将加快，钻井量增长率将超过15%；气田数量将会以30%以上的速度增长，所需油套管增速将不低于10％。

    一站式油气钻采设备制造商

    公司主要产品包括套管、油管、管线管、抽油杆、抽油泵、抽油机及相关设备和部件（涉及减速箱、潜油电泵、注液泵、叶导轮及各种阀体、缸套和其它井下工具），覆盖了石油钻采成套机械设备及主要关键部件，公司是国内唯一一家全产业链一站式石油钻采设备的提供商。近几年，经过一系列的增发扩产和收购关联方，目前公司产能油管10 万吨、套管25 万吨、抽油杆450 万米、抽油泵1 万台、抽油机250 台。公司主导产品油套管已签订但尚未履行的订单为9.86 万吨。

    募集资金重点解决产能瓶颈

    公司拟发行不超过7000 万股，募集7.2 亿元投向“Ф180mm 石油专用管改造工程”项目，建设期2 年，达产期3 年。预计项目2010 年10 月建成投产，第一年达产60％、第二年80％，完全达产后年新增各类高等级石油专用管30 万吨。完全项目达产后，预计年新增收入19.14 亿元、毛利3.45 亿元。

    发行价格区间18～19.8 元

    预计2010～2012 年公司分别实现每股收益0.72、0.90、1.12 元。我们按照2010 年25 倍、2011 年22 倍PE 测算，预计发行价在18～19.8 元；按照今年30 倍、明年25 倍PE 估值，合理价格21.6～22.5 元。