ST春兰(600854)半年报点评：家电业务前景难测

2010 年1-6 月，公司实现营业收入3.98 亿元，同比增长13.32%；营业利润亏损2.02 亿元，同比增亏1.07 亿元；归属母公司所有者净利润亏损1.99 亿元，同比增亏1.21 亿元；摊薄每股收益-0.38 元。

    促销活动推动销量增长：公司主要产品为空调和压缩机产品。其中，空调产品销售收入占总收入90.64%，贡献毛利83.51%；压缩机占总收入9.35%，贡献毛利16.48%。报告期内，公司加大力度处理库存五级能效产品，空调产品内销量比去年同期增长60.31%，但由于公司采取降价销售，营业收入没有与销量同步增长。

    综合毛利率大幅下滑，期间费用控制能力有所减弱: 2010年1-6月，公司综合毛利率7.28%，同比大幅下降13.21个百分点。主要是由于公司急于处理库存五级效能产品，采取降价销售措施。期间费用率为54.52%，同比增加7.75个百分点。其中，销售费用率42.75%，同比增加15.42个百分点；管理费用率12.26%，同比下降7.4个百分点；财务费用率-0.49%，去年同期为-0.22%。公司对库存产品的促销活动导致销售费用率大幅上升，推动期间费用率整体上升。

    家电业务前景仍不明朗：彻底剥离持续亏损的洗衣机业务，有助于公司专注于主业空调业务。公司期间费用率一直远高于行业平均水平,长期制约着公司盈利能力的提升，导致主业多年持续亏损。考虑到空调行业集中度日益提高，公司缺乏规模优势，对上游供应商及下游渠道商议价能力不足，空调业务盈利能力短期难以大幅改善。

    房地产或将成为新的利润增长点：公司持有泰州星威房地产开发公司60％的股权以及15.55万平方米可供开发的商住土地。土地位于泰州市城东商业圈核心区域，年客流量达数百万人次，拥有较好的地段优势，未来开发前景良好。公司房地产开发中的资金需求约4亿元，将通过贷款和自有资金等方式解决，房地产业务有望在2011年成为公司新的收入和盈利来源。

    盈利预测：我们预测2010-2012年每股收益分别为-0.41元、-0.39元和-0.40元，维持公司“中性”的投资评级。