金山股份(600396)中报点评：新项目陆续投产 规模增长明显

1、 并表范围变化是收入同比下降的主要原因。与上年同期相比，本报告期合并范围不包括辽宁南票煤电有限公司，公司仍持有南票煤电50%股权，会计核算由成本法改为权益法。这一变化导致营业收入、营业利润等数据与上年同期的比较意义不大。

    2、 沈阳华润热电投资收益是上半年主要利润来源。华润热电电煤成本控制较好，且位于沈阳中心城区，供热集中，盈利能力较强。上半年贡献净利润2,042.67万元，占上市公司净利润的96.09%。而同期南票煤电亏损，贡献投资收益为-1,195.78万元。主要原因是公司以生产热值低的劣质煤为主，毛利率不高，计提了40元/吨的煤矿安维费后形成亏损，后期不排除煤矿安维费转回的可能。

    3、 机组投产时间晚于预期，但装机规模迅速增长趋势不变。白音华金山电厂（持有31％股权）＃1 机组于8月8日通过试运行，开始并网发电。

    南票煤电二期＃3 机组8月18日通过试运行，正在办理转入商业化运营手续。尽管由于各种原因新机组投产时间晚于此前预期，但新机组陆续投产的趋势没有任何变化，预计2011年公司权益装机规模达到155万KW，增长146%。后期还有白音华金山二期、丹东金山二期等储备项目。

    4、 白音华煤电项目是成长关键。白音华煤电项目由于拥有其配套煤矿20%的股权，煤炭成本可控，盈利能力显著强于同期投产的南票二期和苏家屯热电。我们看好该项目投产对金山股份业绩的提升。

    5、 给予推荐评级。 鉴于项目投产时间晚于预期， 适当调低10年、 11年EPS。

    预计10、11、12年每股收益分别为0.18元、0.5元、0.7元，基于公司良好的成长性，给予推荐评级。