昆明机床(600806)2010年中报点评：产品竞争加剧 毛利率下滑明显

报告摘要：

    公司收入增长但利润下滑，降 幅略超预期。2 010年上半年公司实现营业收入7.56亿元，同比增长14%；实现归属于母公司股东的净利润0.83亿元，同比下降15%；

    实现每股收益0.155元。上半年业绩下滑幅度略超预期。

    收入增长主要来自低端产品的增长，下半年将持续。今年机床行业产量整体增长13%左右，但其中普通流量型产品市场出现供不应求的现象，重大型机床产品市场走势则相对趋缓。公司产品下游较为分散，其销售情况与行业基本一致。上半年公司新增订单8.23 亿元，同比增长51.29%，基本与销量一致。就目前订单情况来看，下半年收入仍将保持增长，全年收入增幅在10%左右。

    利润下滑主要因产品结构调整、中高端产品竞争加剧，目前并无改善迹象。公司主要产品机床产品及销售的毛利率下降明显，今年上半年为33%左右，与去年同期相比下降近3个百分点，加上高效节能压缩机毛利率的大幅下降，公司综合毛利率下降超过5个百分点。机 床产品的毛利率下降主要是因为上半年毛利率较低的低端产品占比提升，而中高端产品因竞争加剧，单价下降（这还表现在合资公司道斯公司的利润下降三分之二）。下半年低端产品预计将有所回落，但幅度不大，而中高端产品的竞争仍较大，因此利润下滑现象难有改观。

    公司坏账准备会计政策变更，原来稳健形象有所改变。公司会计政策在机床行业中较为稳健，近年来公司产品结构发生重大变化，生产周期及收款周期较长的产品占比提升明显，因此今年开始调低了应收帐款计提比率（其中2-3年的计提比例降幅最大，从原来的100%下调至60%），增加上半年净利润3074万元。虽然我们认为这一变更符合公司经营情况，并且不影响公司实际经营，但其原有的稳健形象有所改变。

    下调合理股价至8.5元，投资评级也下调至中性－B。我们预计下半年公司经营情况难以有明显改善，下 调盈利预测，预 计公司未来三年的每股收益分别为0.34元、0.40元和0.44元。我们下调公司合理股价至8.5元，对应的2010年PE在25倍左右，下调公司评级至中性-B。