大湖股份(600257)2010年半年报点评:业绩虽低于预期 但向好趋势明显

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:王萍 日期:2010-08-24

上半年,公司实现营业收入2.19亿元,同比增长8.09%;营业利润1651.03万元,同比增长35.39%;净利润1455.85万元,同比增长20.88%;每股收益0.034元。

    净利润增长快过营业收入的主要原因在于:一是产品提价使得毛利率增加0.28个百分点;二是费用控制较为有效,期间费用率较少1.29个百分点。

    业绩虽低于预期,但基于旗下几块资产质量不错,我们认为随着营销团队建设推进和营销经验积累,公司向好趋势明显。

    看点一:公司目前拥有170万亩淡水养殖水域,居全球之首,除新疆乌伦古湖(123万亩)外,其他湖面(47万亩)分布在湖南和安徽,以大湖散养温水性鱼类为主。由于缺乏市场推广,公司温水性鱼类并未获得溢价,售价与周边塘鱼无二,虽然单产(100斤/亩)仅是后者(1000斤/亩)的10%。由于需求量不大,消费者对鱼肉价格不如猪肉敏感,再加上散养湖鱼和塘鱼的品质有明显差别,如果品牌塑造工作能跟进的话,公司温水性鱼类对周边塘鱼溢价30%以上是能被市场接受的。另外,公司单产水平仍有较大提升空间,特别是安徽黄湖(17.8万亩)单产水平远低于正常水平。

    公司在09年9月收购新疆第二大渔业基地—乌伦古湖。该湖生产经济附加值较高的冷水性鱼类和亚冷水性鱼类,产量仅次于博斯腾湖。由于新疆地理、气候条件,该湖单产不高,公司收购该湖的主要目的在于品牌塑造,用高档冷水性鱼类占领水产品高端市场,促进其他湖面生产的温水性鱼类呈现量价齐升的销售格局。另外,收购博斯腾湖也在公司考虑范围之内。

    看点二:公司持有德山酒业99.8%的股权。德山酒业在湖南白酒市场有较好的基础,原大股东湘泉集团经营不善造成之前的衰落。公司收购德山酒业后,对窖池和生产设备进行改造和更新,特别是改制后,销售收入出现大幅增长。湖南白酒市场集中度不高,我们预计未来3年,德山酒业凭借自身优势,销售收入突破2亿元应该不是难题。

    看点三:公司持有德海制药97.5%的股权。德海制药生产和销售心脑血管类中成药,核心产品为拥有专利的天麻首乌片。德海制药09年虽然亏损135万元,但与08年相比,减亏639.7万元,我们认为经营状况会继续改善,主要原因在于:一是通过诉讼,公司取得天麻首乌片独家经营权。之前,国华制药非法经营天麻首乌片抑制了公司产品的售价和市场份额。二是天麻首乌片已经进入湖南医保药品目录,市场规模会进一步扩大。

    看点四:公司参股上海泓鑫置业公司,持股比例为48.92%。该公司主要项目是上海鸿鑫城市广场,该项目建筑面积超过4万平方米,出租率超过90%,未来可以为公司每年贡献约2500万的投资收益。

    由于水产品等销售旺季在下半年,预计公司2010年EPS达到0.14元,同比增长204.46%,2011、2012年EPS为0.21、0.29元,同比增长48.22%、40.79%,对应于最新收盘价,2010-2012年PE为54.58、36.82、26.15X。考虑到资源价值和历史问题得到彻底解决,以及有为改造安徽黄湖、新疆乌伦古湖养殖环境进行融资的需求,维持公司“推荐”投资评级。