西部牧业(300106):依托资源优势 生鲜乳业务快速扩张

类别:创业板 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:傅苏 日期:2010-08-24

公司是新疆地区优质生鲜乳供应商。公司地处天山北坡优质牧区,具备得天独厚的地理资源优势。公司大股东背景是新疆建设兵团农八师,全力支持公司成长为石河子地区奶牛养殖业的龙头。

    公司控制了石河子地区 60%的奶牛资源。2009 年公司在石河子养殖奶牛的覆盖率达到 67%,石河子奶业规划中到 2012 年奶牛存栏量达到 10万头,届时公司 IPO项目达产,公司服务和自养奶牛数量将达到6.3万头,覆盖奶牛市场份额仍超过 60%。

    公司 IPO项目达产后公司自产生鲜乳规模将翻番、 外购生鲜乳规模增长 70%, 预计新增利润 2689 万元。

    公司 IPO项目为 6000 头高产奶牛标准化养殖基地、生鲜乳服务体系升级改造等,预计 2012 年达产后每年自产生鲜乳达到 3万吨以上,外购生鲜乳日平均收购、储运能力达到 500吨。

    公司客户均为大型乳品加工企业,新增产能有望完全消化。公司前五大客户均为大型乳品企业,与公司签订长期生鲜乳供销协议,公司新增产能有望完全消化。公司处于奶业产业链的上、中游,中、下游的大型乳品企业掌握原奶定价权,公司扩产后可以保持稳定的利润率,但难以获得超额收益。

    预计公司 2010-2012 年 EPS为 0.33元、0.4元、0.53元。预计公司未来三年营业收入分别为 3.55亿元、4.87 亿元、6.21 亿元,同比增长 33%、37%、28%,净利润增长 28%、21%、30%。

    公司合理估值区间为:13.2-15.9 元;公司股票上市首日定价区间为 17-18.2 元。

    风险提示:重大自然灾害;客户集中度高。