银星能源(000862)中报点评：依托大股东 风电显现区位优势

2010 年1-6 月份，公司实现营业收入3.67 亿元，同比增长4.24%；实现营业利润3037.1 万元，同比增长145.52%，实现归属于母公司所有者净利润2611.8 万元，同比增长117.62%；实现摊薄每股收益0.11 元。

    风电整机实现量产。公司向设备制造业全面转型，公司风机主要提供给自有风电场。报告期内，公司1MW 风机进入均衡批量生产，已生产120 台，全年240 台的风机生产目标有望顺利达成。同时，公司完成了与日本三菱重工株式会社就引进2.5MW 级风力发电机组的技术方案确定工作，预计2011年后半年有两台样机挂机试验，2012 年实现小批量生产。

    风力发电释放业绩。公司风力发电业务实现营业收入为6347万元，同比增长63%，实现营业利润2274 万元，同比大幅增长591%，是公司利润同比增长的主要动力。该业务表现出色，主要是由于公司投资建设的红寺堡二期风电场提前实现了并网发电，同时因风电场使用公司自产风机，该业务毛利率较高，达到62.63%。公司麻黄山风电场一、二期工程建设进展顺利，也将于2010 年8 月底和10 月底分别实现并网发电。公司已建成的三个风电场总规模已达到15 万千瓦，并计划在“十一五”末建成和在建风力发电装机规模达到45 万千瓦。公司依托大股东宁夏发电集团，风电场可以全部上网，输电不受制约，风电场既能持续贡献收益，又可同时带动公司风机产品需求。

    光伏创收尚需时日。公司参股银星多晶硅公司，持股40%，采用冶金法制备多晶硅，产能较少但具成本优势，目前已开始贡献利润，报告期内实现净利润103.66 万元。公司去年年底成立了控股子公司宁夏银星能源光伏发电设备制造有限公司，主要从事晶硅电池组件和太阳能发电跟踪装置的制造与销售，报告期内该业务生产经营仍处于磨合阶段，且光伏行业的持续景气导致上游电池片紧缺，使公司产能释放有限。公司组件已取得金太阳认证，但其他认证将分别于2010年年底和2011 年才能拿到，因此海外渠道的疏通将要等到明年。公司依托大股东宁夏发电集团，将率先受益于宁夏区域的光伏电站建设，内需将是公司光伏业务发展初期的收入来源。

    自动化仪表扭亏为盈。报告期内，调节阀市场回暖，公司产能释放，产量提高，因此自动化仪表业务毛利率由去年同期的25.67%提升至32.36%，实现营业利润234 万元，已达到2007 年时的历史最好水平，而去年同期该业务亏损达822 万元。公司与中国自动化集团有限公司的全资子公司康吉森国际（香港）有限公司及科文投资（中国）有限公司合资组建的吴忠仪表有限责任公司目前已成立。引进中国自动化集团有限公司，可以帮助公司适应调节阀捆绑式的招标市场，同时公司也可借助中国自动化集团的市场资源开拓新市场。

    资产负债率高。公司新能源投资力度不断加大，投资计划包括技术引进建设2.5MW 风机，新建太阳能电池，扩建塔筒，扩建齿轮箱，扩建光伏组件，扩建太阳能跟踪器共六个项目。但公司因自有资金短缺，而融资渠道偏重于银行贷款，报告期内财务费用达3,216 万元，资产负债率为82.75%，同时风机制造及风电场运营资金回收期都比较长，因此短期内公司资金压力较大。

    盈利预测与评级：预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.32 元、0.42 元、0.58 元，以8 月13 日收盘价12.76 元计算，对应的动态市盈率分别为40 倍、31 倍、22 倍，基于公司风电业务良好的成长性，以及公司依托大股东宁夏发电集团，在风电和光伏业务拓展方面具备天然优势，上调公司投资评级至“增持”。

    风险提示：1）资金压力过大影响投资项目进展风险；2）光伏取得认证时间延迟风险；3）风电设备行业竞争加剧风险。