天房发展(600322)中报点评：高盈利项目将体现业绩

经济适用房提供稳定收入利润源。报告期内，商品房确认收入 5.84亿，同比增长 33.51%，毛利率35.69%，同比小幅下降 1.83 个百分点，因多为经济适用房，受政策影响较小，但盈利相对较低。目前在建经济适用房面积接近 80 万平米，上半年合同销售 35 万平米，销售额 20 亿，可在较严峻的调控环境中提供稳定的收入和利润源。

    高盈利项目将逐步贡献业绩。在建的高盈利项目主要包括天津湾、天房美域、翠海家园等项目，建筑面积超过 100 万平米，上半年合同销售约3 万平米，销售额超过 5亿，另外，荣邦大厦、双港新家园等项目已完成规划，准备动工，均为中高档楼盘，如天津湾售价超过 1.2万元/平米，将在未来三年逐步释放业绩。

    因基数效应，下半年业绩增长将趋缓。上半年投资收益 6,601 万元，为09年出售所持天津市津茂置业35%股权的部分所得 （上半年交付8,400万） ，其余部分已于上年交付，致使 09 年下半年实现投资收益 1.03 亿，下半年公司主业收入仍主要来自经济适用房，因基数较高，全年业绩增长将趋缓，预计净利润增长110%，受中高档楼盘销售带动，预计未来三年业绩增长在 40%以上。

    给予“推荐”评级。预计10/11年 EPS 0.29/0.43元，目前股价 4.98元，动态 PE17/12 倍，给予“推荐”评级。