白云山Ａ(000522)2010年中报点评：成功走出困境 成长或可持续

业绩改善明显，盈利能力增强

    公司 10H1 实现营业收入 18 亿元，同比增长 31.33%；归属于母公司股东净利润 1.24亿元，同比增长 123.19%，EPS 0.26元；扣非后净利润 1.04 亿元，同比增长 85.36%，合每股 0.22元。ROE为 12.83%，经营性现金流 0.45元/股，同比大增 120.59%，经营现金流优异。业绩大幅增长的原因在于：1）主导产品销售收入增长明显，毛利率提升 2.13个百分点；2）财务费用率下降 0.99个百分点；3）合营企业白云山和黄大幅增长（权益法）、百特侨光大幅减亏（权益法），加上转让广州医药足球俱乐部，使投资收益同比增加 48.38%。

    营销改革、普药基层放量促公司成功走出困境

    公司一直以来最大的问题是下属企业发展不均衡，亟待资源整合。08 年下半年开始，公司对下属各企业进行营销改革，效果明显。目前白云山制药总厂、天心、白云山和黄在较高基数上显露出强劲增长势头；何济公、光华、明兴经营效益明显改善；百特侨光大幅减亏，预计今年可扭亏。公司 131 个品种列入国家基本药物目录，其中在产品种 60个；421个品种列入 2009 版医保目录。受益于内部改革和普药基层放量，收入大幅增长，经营效率和盈利能力明显提升。

    头孢嗪脒美国专利申请成功，彰显公司实力

    国家一类新药头孢嗪脒申请美国专利成功，是国内唯一的两个国家原创头孢类新药之一 （另一个是公司的头孢硫脒）。目前头孢嗪脒正在国内进行临床前研究。

    走出业绩低谷，有望良性发展，上调投资评级至“谨慎推荐”

    经过 2 年的营销改革，公司已经走出业绩低谷，驶入良性发展轨道，作为国内大型品牌普药企业，必将受益于新医改对基层基础药品消费的杠杆式撬动。公司后续题材较为丰富，包括广药系重组、搬迁获政府土地补偿、中药业务具备“抗疫防疫”题材等。预计 10-12 年 EPS 分别为 0.46、0.56、0.72 元，同比增长 99%、23%和 27%，动态 PE30x、24x、19x，上调至“谨慎推荐”评级，一年期目标价 15.2-16.9元（11PE27-30x），具 20%左右收益空间。