昆明机床(600806)中报点评:业绩低于预期

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:高晓春 日期:2010-08-18

机床行业稳定复苏

    从行业统计数据来看,上半年全国金切机床产量33.8万台,同比增长 25.7%;其中数控机床产量 9.45 万台,增长 52.23%;机床产量数控化率 27.96%,比去年提高 3.17 个百分点。按照机经网的统计数据,今年前5个月金切机床制造业实现销售收入 434.63亿元,同比增长 32.64%;利润总额 22.68 亿元,同比增长 68.28%;收入增速和利润增速都远快于去年水平,机床行业正在稳步快速复苏。

    毛利率下降

    从产品结构上看,由于卧镗等中小规格机床复苏较快,在主营收入中的占比提升。今年上半年,公司机床收入 6.495 亿元,同比增长12.99%;毛利率32.95%,同比下降 2.84个百分点。其中卧镗收入 1.88 亿元,增长 29.87%;而落地镗收入 3.2 亿元,同比下降 21.27%,机床收入占比 49.29%,比去年同期下降 21.45 个百分点。公司机床毛利率下降,一方面是卧镗收入占比上升、落地镗占比下降带来的产品结构变化;另一方面,市场竞争激烈产品价格调整。

    费用上升、营业外收入和投资收益下降,利润低于预期

    公司上半年净利润低于预期,一方面是由于毛利率下降,另一方面费用上升和收益下降也是重要因素。上半年,公司销售费用5630 万元、同比增长 69.92%,增速远快于收入增速;由于数控机床 50%增值税返还政策到期,公司营业外收入同比下降 94.7%;道斯机床盈利下降,公司投资收益同比下降68.8%。

    坏账计提比例变更后,仍然谨慎

    公司坏账准备计提比例从今年中期开始变更,1年以内不变、1~2 年从 50%降到 30%、2~3 年从 100%降到 60%、3 年以上从100%降到 95%,该项坏账准备计提比例变更导致本期坏账准备减少 3616.10 万元。坏账准备计提比例变更后,和行业内其他公司相比,公司的计提比例仍是行业内最高,会计处理继续谨慎。

    盈利预测与估值

    我们暂维持以前的业绩预测,预计 2010~2012 年公司分别实现每股收益 0.49、0.60 和 0.73 元,目标价 14.5 元,维持“增持”投资评级。