兰州民百(600738):资产置换增厚公司净资产

类别:公司 机构:长城证券有限责任公司 研究员:姚雯琦 日期:2010-08-03

富春江旅游完成历史使命。入主兰州民百后,为保证上市公司有持续盈利能力, 大股东红楼集团于2004年将 36.2%的富春江旅游股权置入上市公司,置出兰百大楼土地使用权和所有权。在兰州民百消化历史遗留问题,逐步走出业绩低谷的时候,富春江旅游因其良好的盈利能力,以及低成本持有国旅联合股权,为稳定兰州民百业绩做出积极贡献。 进入 2009年,上市公司内的历史遗留问题基本解决,亚欧商厦的品牌调整也逐步到位,公司现金流情况大幅好转,盈利能力得以有效提升。在这个大背景下,富春江旅游对公司业绩的影响越来越小,根据公司公告,富春江旅游 2009 年和 2010 年半年度分别实现收入 5205 万和 2410 万,净利润530 万和1695万(含出售国旅联合股权的投资收益),对公司业绩的贡献大概在 7厘和2分3。

    “红楼时代广场”酝酿 5 年,今朝破茧而出。2004 年为开发老兰百大楼地块,红楼集团设立了兰州红楼这个项目公司,2006 年 5 月,根据股改承诺,大股东无偿向上市公司转让兰州红楼 36.6%的股权,这次在“红楼时代广场”项目终于获批之时,又将剩余的63.4%股权置入上市公司,充分说明大股东对上市公司的看重和支持。 “红楼时代广场”将建成兰州的地标性建筑,根据公司公告,项目总规划建筑面积 127,552.60 平方米(含地下车库),共55 层,落地面积3,816.3 平方米,建筑高度246.2 米,规划地下车位 492 个,2010 年底动工,2013 年年底交付使用。该项目是定位于酒店、写字楼、高档综合商场为一体的商业综合体,根据我们测算,由于置入兰州红楼股权,公司重估净资产从 3.7 元/股提升至 5.9元/股,资产增值明显。

    维持 2010年至2012年0.268元、0.344元、0.338元的盈利预测,动态PE分别为 38X、30X和30X。虽然红楼时代广场短期难以体现业绩,但资产置换事件再次印证大股东做强做大上市公司的决心,出于对公司突破商业模式的乐观预期,维持“推荐”评级。

    风险提示:市场整体估值水平下移;经济下行,兰州消费市场受影响,公司主业低预期,安全边际下降。