中航三鑫(002163)中报点评:特玻产能扩张 未来前景看好

类别:公司 机构:湘财证券股份有限公司 研究员:闵雄军/刘正 日期:2010-07-27

上半年营收同比增长,净利润同比下降。公司上半年实现营收 8.28 亿,同比增长 20.51%;归属于上市公司净利润 0.22 亿,同比下降 11.64%。净利润鱼收入增幅不匹配主要原因:期间费用大幅增加,如增加人才储备增加410万和市场拓展增加 295 万;坏账冲减比上年同期大幅减少;所得税费用率从 20%上升至22%;控股子公司(蚌埠)盈利较大,少数股东权益大幅增加。

    幕墙与特种玻璃两大产业将会同步发展。目前,建筑装饰(幕墙)业务仍然是公司的最主要收入和利润来源,而随着公司新项目的逐步投产,特种玻璃将成为公司的另一主要收入来源。 公司6条生产线涉及: 电子级和汽车级薄片玻璃,直径在1.6mm-4mm之间,是国内少数能生产该类产品的企业之一;超白浮法玻璃和TCO镀膜玻璃,目前国内仅有南玻年产75万平米的TCO生产线,而公司该项投产后年产将达750万平米;高级建筑浮法玻璃和全氧燃烧在线LOW-E玻璃;航空特种玻璃和太阳能浮法玻璃;2条超白压延玻璃生产线。

    特种玻璃将是公司未来2-3年的主要增长亮点。公司薄片玻璃目前仅有厦门明达可比, 具有明显的技术和质量优势; 全氧燃烧LOW-E玻璃既能够降低成本,又可以减少污染;航空用特种玻璃目前全部依赖进口,而目前国外却限制向中国出口,中航三鑫将和皮尔金顿合作建设该项生产线,向军工领域拓展,进一步发挥大股东的优势,未来空间巨大;超白压延玻璃与蚌埠玻璃设计研究院合作,蚌埠设计院是国内生产超白压延玻璃技术最好的企业。

    幕墙行业增速将保持平稳较快增长,但竞争会加剧。 幕墙行业未来3-5年仍会保持10-15%的平稳较快速度增长, 但是行业竞争会加剧。 虽然公司也是行业内的优势企业之一,然而众多的建筑装饰企业,如金螳螂、洪涛股份、亚厦股份等都有涉及该项业务,且未来会进一步扩充产能,这将会导致该项业务的毛利率呈现缓慢下降趋势。

    投资建议:我们初步预计公司 10-12 年 EPS 分别为 0.30 元、0.60 元与 1.20元。我们认为公司6个月合理目标价格为18.0元,暂时给予公司增持评级。

    风险因素:特玻项目进展不符合我们的预期、原材料价格大幅波动、宏观经济恢复势头低于预期。