大湖股份(600257)调研简报：轻装上阵 业绩拐点出现

公司原名洞庭水殖，主营产品为水产品，兼有白酒、中成药和房地产，其中水产品在营业收入中所占比重稳定在70%左右，在毛利润中所占比重稳定在60%以上。

    由于资产状况受到质疑，公司在08年12月被湖南证监局立案调查。经调查，公司未披露大股东和二股东之间关联关系，但并不存在重大违规问题。对鸿仪系上市公司巨额担保之前困扰公司，该问题也得到解决。另外，公司在08年对不良资产进行了全面计提，在09年剥离了与主业相关性不强的深圳金晟安智能系统公司和湖南鸿鑫置业公司。

    公司目前拥有170万亩淡水养殖水域，居全球之首，除新疆乌伦古湖（123万亩）外，其他湖面（47万亩）分布在湖南和安徽，以大湖散养温水性鱼类为主。由于缺乏市场推广，公司温水性鱼类并未获得溢价，售价与周边塘鱼无二，虽然单产（100斤/亩）仅是后者（1000斤/亩）的10%。由于需求量不大，消费者对鱼肉价格不如猪肉敏感，再加上散养湖鱼和塘鱼的品质有明显差别，如果品牌塑造工作能跟进的话，公司温水性鱼类对周边塘鱼溢价30%以上是能被市场接受的。

    今年。另外，公司单产水平仍有较大提升空间，特别是安徽黄湖（17.8万亩）单产水平远低于正常水平。

    公司在09年9月收购新疆第二大渔业基地—乌伦古湖。该湖生产经济附加值较高的冷水性鱼类和亚冷水性鱼类，产量仅次于博斯腾湖。由于新疆地理、气候条件，该湖单产不高，公司收购该湖的主要目的在于品牌塑造，用高档冷水性鱼类占领水产品高端市场，促进其他湖面生产的温水性鱼类呈现量价齐升的销售格局。另外，收购博斯腾湖也在公司考虑范围之内。

    公司持有德山酒业99.8%的股权。德山酒业在湖南白酒市场有较好的基础，原大股东湘泉集团经营不善造成之前的衰落。公司收购德山酒业后，对窖池和生产设备进行改造和更新，特别是改制后，销售收入出现大幅增长。湖南白酒市场集中度不高，我们预计未来3年，德山酒业凭借自身优势，销售收入突破2亿元应该不是难题。

    公司持有德海制药97.5%的股权。德海制药生产和销售心脑血管类中成药，核心产品为拥有专利的天麻首乌片。德海制药09年虽然亏损135万元，但与08年相比，减亏639.7万元，我们认为经营状况会继续改善，主要原因在于：一是通过诉讼，公司取得天麻首乌片独家经营权。之前，国华制药非法经营天麻首乌片抑制了公司产品的售价和市场份额。二是天麻首乌片已经进入湖南医保药品目录，市场规模会进一步扩大。

    公司参股上海泓鑫置业公司，持股比例为48.92%。该公司主要项目是上海鸿鑫城市广场，该项目建筑面积超过4万平方米，出租率超过90%，从今年开始每年为公司贡献约2500万的投资收益。

    预计公司2010-2012年净利润为0.92、1.2、1.51亿元，同比增长366.56%、30.96%和25.77%；EPS为0.21、0.28、0.35元，对应PE为32.4、24.74、19.67X。考虑到资源价值和历史问题得到彻底解决，以及有为改造安徽黄湖、新疆乌伦古湖养殖环境进行融资的需求，给予公司“推荐”投资评级。