金山股份(600396)调研报告:维持高速增长 盈利能力有望大幅提升

类别:公司 机构:英大证券有限责任公司 研究员:卢小兵 日期:2010-05-24

2010 和2011 年,公司再次步入高速增长期,按照规划,公司权益装机容量将达到212.9 万千瓦,两年权益装机容量年复合增长率高达84.8%,经过十年的发展,金山股份的装机容量实现了超过100 倍的增长。

    随着新建机组的逐渐投产,管理费用居高的情况有望得以缓解和改善。当前在建的苏家屯扩建项目,其员工将由关停的金山热电分公司转入;南票二期项目可以有效实现规模效益,只需增加少数技术类员工即可,可以从一期分流一部分员工;而丹东金山热电新建项目因较少历史负担以及自动化程度较高,60 万千瓦机组人员配备只需300 人。

    在全球金融危机的大背景下,经济处在降息周期,公司的大部分扩建和新增项目获得了相较以往更低的利率优惠,财务成本支出降低不少,也在一定程度上改善了管理费用水平。

    公司控股31%的白音华金山发电项目规划装机容量为4×60 万千瓦,其中一期工程2×60 万千瓦机组。一期工程采用国产亚临界燃煤空冷发电机组,同步安装烟气脱硫装置。

    两台机组将在今年6 月和11 月分别投产。根据调研的情况,白音华电厂可能执行0.3317 元/千瓦时的含税上网电价,由于该项目为媒电联产项目,其不含税标煤单价可控制在250元/吨左右,如果机组利用小时数维持在4500 小时左右,则白音华发电项目全年可实现净利润2.76 亿元,对公司的权益净利润贡献8556 万元,将增加每股收益0.25 元左右。

    根据对公司情况的综合分析,初步预测公司2010 年~2011 年将分别实现营业收入15.35 亿元和25.62 亿元,EPS分别为0.22 元和0.65 元,随着公司新建项目的逐步投产,业绩有望明显提升,根据行业市盈率水平,2010 年和2011年的32 倍和22 倍的市盈率,给予 “增持”评级。