深纺织(000045)调研报告：新项目是偏光片业务发展的转折点

下游客户对国内偏光片配套需求强烈。偏光片产业转移的路径与LCD面板产业转移的路径一致。随着TFT-LCD面板产业向我国的转移，偏光片的进口替代即将到来。由于国外偏光片供货保障度较低，下游客户普遍有强烈意愿配套使用国产偏光片，中低档产品中国产偏光片已经占有相当比例。客户对于国内偏光片市场的前景非常看好，预计国内市场在未来3-5年内的年TFT偏光片需求量将达5000多万平方米，市场规模达到100亿元以上。

    新项目成功的关键是产品质量和良品率。公司在偏光片的关键技术、配方、工艺诀窍和良品率控制方面都有较深的积累，良品率达到93%。公司新线生产的TFT-LCD偏光片尺寸将远大于现有产品，技术要求也高于现有产品。目前，公司已经试制出合格样品，但在大规模生产条件下产品质量和性能是否满足要求，良品率能否保持在较高水平成为项目盈利的关键。公司从设备、生产技术和原材料等方面采取了五项保障措施，确保新线取得预期的经济效益。

    新项目是公司偏光片业务发展的转折点。下游大客户需要大规模、稳定的偏光片供应。目前客户对公司偏光片反映的主要问题包括产能低、规模小、质量有差距，导致客户对公司产品信心不足。新项目将彻底改变公司偏光片业务发展慢、小而弱的局面，成为重要的转折点。首先，生产规模将扩大5倍以上，规模扩大是公司成为偏光片主流供应商的基本条件，并可带来规模经济效应。其次，公司将引入韩国先进设备，在设备得到保障的基础上引入国外一流技术专家，提高新产品开发能力，使偏光片业务获得质的提升。更重要的是公司已经将偏光片作为转型的战略方向和核心业务，明确了做大做强偏光片业务的决心，有利于提高客户的信心，获得大额稳定的订单。

    维持深纺织A"买入"评级，并强烈推荐深纺织B。我们认为国内偏光片进口替代的时机已经成熟，在外部需求充足和公司自身准备充分的情况下，深纺织TFT-LCD偏光片项目成功的概率很大，而项目的成功将彻底改变公司的基本面，使公司转型到高科技、高成长行业。我们维持此前报告对公司投资逻辑的分析和"买入"的投资评级。按照对公司各业务板块的估值，我们坚持深纺织A股6-12个月18-20元的目标价。同时，深纺织B股目前的价格仅相当于公司所持物业的价值，未能反映偏光片业务的巨大潜力。在人民币升值和国际板可能推出的背景下，我们也强烈推荐深纺织B股。

    股价催化剂：定向增发获批、公司更名、新线取得阶段性进展

    风险提示：新线产品质量和良品率风险