珠江实业(600684)深度调研:开工延后 2011年业绩开始释放

类别:公司 机构:渤海证券股份有限公司 研究员:周户 日期:2010-05-13

项目所在区域,商品房成交量环比回落

    公司房地产项目主要分布在广州和长沙。广州房地产市场,4 月住宅成交量环比下降5.38%,5 月前10 天较4 月同期进一步下降19.78%,成交量受政策影响逐渐放缓,然而,受新开工时滞的影响,4 月商品房去化周期维持低位,供求矛盾仍将存在。而长沙房地产市场,4 月住宅成交量环比上升17.95%,5 月前11 天较4 月同期下降5.43%;成交均价,4 月环比上升5.6%,5 月前11 天较4 月同期下降1.93%;量价齐放缓。

    在售资源稀少,开工进度延后,2011 年可售资源将大幅提升

    公司主要在建拟建项目,共4 个,分布在广州和长沙,合计建筑面积约109.83万平方米,平均楼面地价809 元/平方米,土地成本低廉。目前公司主要在售资源为长沙珠江花城和珠江新岸的尾房,在售资源稀少。10 年准备出售的资源为长沙珠江花城第三组团和珠江新城南区。公司计划在9 月份开始推盘,预计可实现4.26 亿元销售收入。此外,受亚运会的影响,广州项目基本在亚运会后开工,即2010 年11 月27 日以后;因此,开工放缓,业绩释放延后,预计2011 年可售资源将大幅提升。

    合理股价12 元/股

    预计,主要在建项目2010 和2011 年将分别结算5.7 和7.93 万平方米,结算收入分别为4.26 和7.96 亿元。考虑到0.73 亿元珠江新岸预收款,2010 和2011年归属于母公司所有者净利润分别为8541.97 和16568.9 万元,每股收益分别为0.46 和0.89 元,2010 和2011 年公司净利润将分别环比增长37%和94%,2010 年业绩增速放缓,但2011 和2012 年将进入快速增长期。考虑到存量物业的重估价值丰厚以及大股东资产注入的预期,同时11 和12 年的快速增长,给予买入评级,目标价12 元/股。

    风险提示

    珠江新城项目的销售和结算情况将影响公司10、11 年业绩的实现。另外,政策调控的影响还有待显现,公司项目的开工情况将进一步影响2011 年以后的业绩。