华立药业(000607)一季报点评：一季度继续亏损 但盈利已经不远了

2010 年一季报显示，公司1-3 月实现营业收入2.79 亿元，同比减少51.53%，收入减少的原因是医药流通业务出售后，医药业务收入大幅减少。报告期内实现营业利润-836 万元，净利润-578 万元，基本每股收益-0.0083 元。公司一季度继续亏损，主要原因仍是受到医药业务亏损的拖累。

    离盈利已经不远了。考虑到医药业务已经连续多年亏损以及为对外合作铺平道路，2010 年3 月，公司管理层果断决定剥离全部医药资产。截至目前为止，公司已经出售的医药资产包括云南工业大麻股份有限公司、重庆美联制药有限公司和洪雅美联曼地亚红豆杉种植有限公司共三家公司。目前剩余的医药资产包括广州华立健药业有限公司和北京华立科泰制药有限公司，净资产规模在1.81 亿元左右。根据公司与华立集团签订的协议，剩余的两家公司将出售给华立集团子公司华方医药科技有限公司。我们预计年底前公司将完全剥离所有医药资产，亏损问题将彻底解决，因此公司离盈利已经不远了。

    携手萨基姆，进军智能电网。为把握智能电网建设带来的市场机遇，华立仪表与萨基姆将整合相关的仪表资产，实现生产、销售和研发的优势结合。我们预计2010 年底将完成相关资产的整合。整合后，华立仪表将完全吸收萨基姆的产品线，同时实现业绩翻倍增长。未来智能电网建设也将带来仪表业务的持续增长。

    资产出售溢价超预期。前期我们曾预计公司资产出售的溢价在5%左右，全部资产出售后将产生900 万元的投资收益。4月15 日，公司以人民币2509 万元的价格转让所持有的子公司重庆美联制药有限公司70%股权，同时以人民币1560 万元的价格转让所持有的子公司洪雅美联曼地亚红豆杉种植有限公司80%的股权。而截至2009 年12 月31 日，两家公司净资产分别为-1163 万元和-248 万元。公司预计此次交易将产生股权处置收益2700 万元。溢价率远高于我们的预期。

    盈利预测与评级。不考虑资产出售产生的投资收益，我们预计公司2010-2012 年每股收益为0.09 元、0.14 元和0.23 元，按照昨日收盘价计算对应市盈率为99 倍、61 倍和39 倍。虽然公司目前的估值偏高，但公司正处于业绩的转折阶段，业绩改善的空间非常大；与萨基姆的合作也为公司带来战略性转变的机会；华立集团方面，为推动此次对外合作顺利进行，在资金方面也将尽力协助，后续阶段，不排除注入有股权注入的可能。综合考虑以上因素，我们维持公司“增持”投资评级。

    风险提示：对外合作的不定性风险；资产整合带来费用的大幅增长的风险；智能电网启动慢于预期的风险。