ST黄海(600579)一季报点评：1季度债务重组获益约4 000万元

2010 年 1-3 月，公司实现营业收入 3.19 亿元，同比增长62.84%，环比下滑 12.42%；归属母公司所有者的净利润 620万元，去年同期为-308万元，环比下滑 2.36%；EPS 为0.02元。

    1 季度公司综合毛利率环比下降 9 个百分点。1 季度公司综合毛利率为0.80%， 同比下降12.10个百分点， 环比下降9.44个百分点；期间费用率为 9.48%，同比下降 2.95个白分点，环比上升 0.39 个百分点。其中销售费用率为 2.73%，同比上升 0.45 个百分点，环比上升 0.05 个百分点；管理费用率为 3.99%，同比下降 1.53个百分点，环比上升 0.70 个百分点；财务费用率为 2.76%，同比下降 1.87 个百分点，环比下降 0.36 个百分点。

    1 季度债务重组获益4,000 万元。公司1 季度债务重组收益3,774 万元， 这是公司扭亏的主要原因。扣除债务重组利得，公司净利润为-3,154 万元， 折合EPS为-0.12 元。 我们预计，在主要原材料天胶价格高位震荡的情况下，公司成本压力明显加大，不考虑债务重组等非经常性因素，2010 年亏损为大概率事件。

    资产重组或给公司带来新契机。公司控股股东为中车集团，实际控制人为中国化工集团。目前，公司正因谋划重大资产重组而停牌。我们在公司2009年年报点评中已经提到，风神股份将作为中国化工集团旗下轮胎资产的整合平台，公司轮胎资产可能剥离给风神股份，而公司可能作为壳资源，被注入其他资产。此次停牌或预示着公司资产整合计划的启动，这或将给公司带来新的发展契机。

    盈利预测、投资建议和风险提示。 考虑资产重组的不确定性，我们暂不给予盈利预测，维持公司的“中性”投资评级。公司风险主要体现在重组不确定性风险、原材料天胶价格波动风险、大盘系统风险以及宏观政策调整风险等。