吉电股份(000875)一季报点评：成长性较好 关注重组预期

2010 年一季度，公司实现营业收入6.11 亿元，同比增长51.89％；营业利润0.07 亿元，同比增长116.37％；归属母公司所有者净利润0.02 亿元，同比增长105.24％；EPS0.003 元。

    营业收入大幅增长。报告期内，公司营业收入同比大幅增长主要是由于燃料公司经营煤炭。2010年，考虑到公司180万千瓦新机组将陆续投产，公司电力收入和供热业务将会出现大幅增长。总体上，2010年公司营业收入将会出现大幅增长。

    2010年煤价上涨，盈利能力面临下滑风险。报告期内，公司毛利率同比提高9.58个百分点至8.01%，我们认为主要是基数较低。不过2010年，考虑到煤价上涨的可能性较大，我们预计公司盈利能力将可能出现一定幅度的下降。

    上大压小,成长性较好。公司在建及拟建的白城2*60万千瓦火电项目、四平2*30万千瓦火电项目、松花江2*30万千瓦二期火电项目、长岭2*4.95万千瓦风电项目和长春东南热电2*30万千瓦项目，共计309.9万千瓦装机容量，是目前装机容量的3.58倍。其中，白城2*60万千瓦项目、四平1*30万千瓦项目、松花江热电1*30万千瓦项目和长岭2*4.95万千瓦项目将在2010年陆续投产。随着新增机组陆续投产，公司发电能力将显著提升。同时，公司在建及拟建项目的火电单机规模都超过30万千瓦，机组质量明显好于目前运营的机组，并且，通过上大压小，公司目前运营的小机组将会陆续关停，因此，公司整体的机组结构将会得到明显改善，盈利能力将有望逐渐提高。

    关注重组预期。公司作为中电投在东北地区唯一电力上市公司，中电投和吉林能源交通总公司承诺将与公司存在同业竞争风险的电力资产陆续注入公司，逐步解决同业竞争问题。

    2008年，因煤价上涨，中电投未能履行股改承诺，将装机容量分别为60万千瓦和40万千瓦的白山热电和通化热电项目60%的股权注入公司。但中电投仍然承诺，待白山热电项目和通化热电项目盈利之后，尽快将所持有的股权注入吉电股份。

    我们认为公司资产重组预期值得关注。

    估值与投资建议。考虑到增发因素，我们预计公司2010、2011年EPS分别为0.03元和0.19元，以3月30日的收盘价5.33元计算，对应的2010年和2011年动态市盈率分别为133倍和28倍，估值偏高，暂时维持“中性”投资评级。