白云山A(000522)2010年1季报点评：营销改革初见成效 一季报业绩增长大幅超预期

一、一季报业绩增长大幅度超预期。公司2010年一季度实现主营业务收入和利润增长分别达到33.51%和105.23%，EPS0.14元，扣除非经常性损益EPS在0.12元左右，大幅度超出市场预期。公司收入和利润增长主要得益于主导产品头孢硫脒等头孢系列产品、清开灵系列产品、阿咖酚散、氨咖黄敏胶囊、小柴胡颗粒等销售同比大幅增长，综合毛利率达到35.34%，同比增长2.34个百分点。同时公司财务费用由于负债和利率下降，同比减少近500万元。

    二、两年的营销改革是公司业绩改善的主要原因。我们在2009年10月20日《白云山A-从产业投资角度看价值》报告中指出，白云山营销整合对公司长远发展将产生有利影响。公司自08年开始对旗下经营不善子公司进行管理层调整，09年将何济公制药和侨光制药的营销管理纳入化学总厂进行统一管理，以期资源共享和完善销售策略。这种改革短期会对公司的销售收入产生负面影响，但长期有利于公司发展。实际上，公司2009年四季度开始已经有明显改善。2009年第四季度收入环比增长11%，净利润环比增长270%。2010年一季度则继续了这种增长态势，且有加速增长趋势。

    三、投资建议：推荐。预计白云山2010年、2011年、2012年主营业务收入分别为36.34亿元、45.42亿元和54.5亿元，EPS分别为0.42元、0.52元和0.65元。我们认为白云山为我国大型制药企业，拥有白云山和抗之霸两个知名品牌。公司营销改革已呈现效果，随着医疗市场扩容，公司将步入快速发展时期。同时，公司拥有1300亩优质土地，且存在广药集团整合预期。目前13.14元的股价低估公司未来成长价值和具有的土地价值，我们给予推荐评级，12个月目标价位15.6元。