S前锋(600733)年报点评：地产业务推动营业收入增长

公司2009 年实现营业收入2.37 亿元，同比增长41.42%；营业利润2386.62 万元，同比下降42.82%，归属母公司净利润352.53 万元，同比增长23.92%，实现每股收益0.02 元，本报告期不分配。

    公司基本面概述：公司主要业务为房地产开发、物业出租、文化娱乐、信息电子、数字电视网络、商贸物流等产业，目前公司营业收入的主要来源是控股子公司重庆昊华置业有限公司的房地产业务，公司控股的其他子公司，包括北京首创前锋信息技术有限公司、北京创锋金安信息技术有限公司以及四川首创交通科技有限公司，因市场环境变化等原因，已经连续多年亏损，目前已经资不抵债,都处于停业状态;前锋（香港）商贸有限公司一直未开展业务经营活动；因公司不再继续租赁北京大钟寺家居广场的原因,从2008 年9 月起,北京标准前锋商贸有限公司、北京先达前锋咨询有限公司也没有开展经营活动。公司于2007 年1 月发布公告，计划吸收合并首创证券，但由于股权分置改革尚未完成，至今仍无法确定该计划的实施时间。

    房地产业务推动营业收入增长。2009 年子公司重庆昊华置业有限公司销售收入增长迅速，报告期内结转销售收入2.36亿元，同比大幅增长110.26%，结算的项目是该子公司开发的重庆昊华。公司2009 年的营业收入主要来自于地产业务收入，原有的电子信息产业随着资产的出售以及子公司业务暂停，已基本不能对收入作出贡献。2009 年末，公司预收账款较2008 年末增长67.31%，达到2.10 亿元，为2010 年收入提供了一定的保障。公司目前在建的项目包括重庆昊华二期以及四川首汇华油路项目，将在未来两年结算。

    股改、重组仍在进行中：股改、重组由资产置换、新增股份吸收合并首创证券、非流通股缩股、资本公积金转增股本四部分组成。资产重组方面，公司与首创集团于2007 年1 月23 日签订《资产置换协议》以及《新增股份吸收合并协议》，由公司以全部资产及负债与首创集团持有的首创证券11.6337%的股权和现金6,117.79 万元进行资产置换，该资产置换行为完成后，公司将持有首创证券11.6337%的股权权益。之后公司以新增股份的方式向首创证券股东置换其持有的首创证券88.3663%的股权，并进而吸收合并首创证券。股改方面，公司非流通股东按1:0.6 比例缩股,公司以公积金向吸收合并及缩股后全体股东10 转增6.8 股如股改和重组完成，首创证券将实现借壳上市，届时公司业绩有望出现改观。目前该方案仍需证监会批准。

    盈利预测及评级：我们预测公司2010-2012 年归属母公司净利润分别为668.56 万元、694.65万元和572.43 万元，相应EPS 分别为0.03 元、0.04 元和0.03 元，按4 月22 日收盘价22.86元计算，动态PE 分别为676 倍、650 倍和789 倍，估值过高。目前公司股改重组方案实施时间仍无法预测，首次给予公司“中性“的投资评级