三五互联(300051)年报点评：OA、CRM 将成为公司新的利润增长点

2009 年公司实现营业收入1.27 亿元，同比增长9.95%，营业利润为3,893 万元，同比增长25.82%，归属母公司所有者净利润3,480 万元，同比增长了22.90%，每股收益为0.87元。分配预案为每10 股派现金6 元（含税）。

    网络域名业务拖累公司营业收入增速。公司主营网站邮箱、网络域名、网站建设和OA等产品，客户主要为中小企业。

    网络域名作为公司未来非重点发展的业务，报告期内实现收入3,219万元，同比下降11.84%，收入占比已由2006年的48.48%下降至2009年的25.48%，预计未来将继续下滑。网站邮箱和网站建设均保持较快发展势头，分别实现收入5,854万元和3,081万元，同比增长15.49%和23.24%。

    综合毛利率提升，期间费用率保持稳定。报告期内，高毛利的企业邮箱和网站建设业务收入占比提升，使得公司综合毛利率同比上升3.1个百分点至76.92%，是公司净利润增速高于收入增速的主因。2009年，公司期间费用率与去年基本持平，预计2010年公司募集资金将带来大量利息收入使得财务费用下降。

    企业邮箱业务空间广阔。报告期内，公司企业邮箱业务收入和毛利占比分别为46.34%和55.6%，是公司最重要的收入和利润来源。艾瑞咨询预计，到2012年，我国企业邮箱产业规模有望达到15.30亿元，较2008年增长150%以上。我们认为公司作为企业邮箱业务的领军企业，将会继续推动企业邮箱业务发展，维持行业内的领先地位。

    OA、CRM将成为公司新的利润增长点。2009年，公司的新产品KOA开始进行市场推广。报告期内，KOA实现销售收入169万元，虽然占比很小，但毛利率高达91.38%，是公司的未来主要产品之一，预计将给公司带来业绩的进一步提升。

    同时募集资金主要用于对公司现有CRM的1.03版本进行升级进而正式推向市场。2011年CRM成功推向市场后，将成为公司新的利润增长点，进一步扩大在SaaS模式下产品的市场占有率。

    盈利预测及评级：预计公司2010年和2011年每股收益为0.81元和0.99元，根据4月8日收盘价52.61元计算，公司动态市盈率为65倍和53倍，考虑到公司估值偏高，且创业板或有整体回调的压力，首次给予公司“中性”评级。