赤天化(600227):转型煤化工企业 盈利逐年释放

类别:公司 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:李明霞 日期:2010-04-08

近期贵州旱情有所缓解,且5月当地用肥旺季即将到来,对尿素价格构成支撑,2010年上半年公司净利润有望回升。2010年6月份天福煤化工30万吨合成氨、15万吨二甲醚项目实现产出,成为业绩增长主要来源,下半年净利增速将大幅提升,但由于第一年投产,成本费用相对较高,因此盈利增长幅度小于营收增长。我们预计公司2010、2011年EPS分别为0.436和0.64,但动态PE为32.1倍和21.9倍,短期估值吸引力不足,给予持有投资建议。

    公司09年实现营收11.12亿元,yoy下降3.13%;实现归属于母公司股东的净利润1.37亿元,yoy减少20.39%,EPS为0.372元,符合预期。公司拟实施10转10派0.5的股利分红方案。

    目前公司尿素出厂价1900元/吨,高于国内其它地区。而随着近期贵州地区旱情略有好转,农民开始补种农作物,尤其至5月上中旬的水稻种植期,用肥量较大,将对尿素价格构成支撑,有利于对当地尿素价格构成支撑。尿素价格的提高,将带动上半年公司营收增长。

    公司现有尿素产能72万吨,但受困天然气供应不足,09年开工率仅在78.5%,尿素产量56.54 万吨,yoy减少6%。2010年一季度公司大部分时间处于停产检修状态,全年计划产销量在58万吨,仅略好于09年。

    公司正转型煤化工项目,其中天福化工30万吨合成氨、15万吨二甲醚煤化工项目将于2010年6月实现产出;金赤化工年产30万吨合成氨、52万吨尿素、30万吨甲醇煤化工项目,设备安装已完成75%,预计2010年底完成全部设备安装工作,2011年一季度进入试车和调试阶段。且依托贵州当地丰富的煤炭资源,两大项目在原料成本方面都具有一定优势。两大煤化工项目将使得公司有效克服因天然气供应量的不足及未来天然气价格的上涨等不利因素,将成为公司未来盈利增长的新亮点。

    参股公司贵州赤天化纸业09年大幅亏损导致公司计提3000万长期股权投资损失,但2010年由于纸浆价格大涨超4成,且原料供应状况改善,2010年有望实现扭亏。

    近期公司剥离医药资产置入复混肥资产,短期可能对净利润产生不利影响,但长期有利于做大化肥主业。

    我们预计2010、2011年公司净利润分别为2.07亿元和3.04亿元,同比分别增长50.76%和46.76%,EPS分别为0.436和0.64,动态PE为32.1倍和21.9倍,给予公司持有投资建议。