赤天化(600227)2009年报点评:减值损失造成业绩下滑 一季度业绩不甚乐观

类别:公司 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:—— 日期:2010-04-08

2009 年公司实现营业收入11.12 亿元,同比下降3.14%;营业利润1.67 亿元,同比下降12.48%;归属于母公司净利润1.37 亿元,同比下降22.83%。因公司3 月15 日进行增发,以最新股本计算实现每股收益0.29 元。股利分配政策为,每10 股派现金股利0.50 元(含税),并每10 股转增10 股。

    生产基本正常,减值损失影响业绩。受困于供气不足,公司尿素装置开工率仅78.5%,产销量下降,使公司收入略有减少。但公司尿素以天然气为原料,主供贵州及周边,产品具区域优势和品牌优势,售价较为平稳,尿素毛利率达到41.61%,仍处于国内较高水平。但因纸桨销售价格大幅下跌,参股子公司赤天化纸业大幅亏损。公司对该项目计提长期股权投资减值损失3000 万元,致使公司净利润下降较多。

    为解供气瓶颈,大力介入煤化工领域。子公司天福化工年产30 万吨合成氨、15 万吨二甲醚项目预计将于2010 年一季度建成投产。金赤化工桐梓煤化工52 万吨尿素、30 万吨甲醇联产项目也将在2010 年底机械竣工。未来新增煤化工业务将减缓天然气涨价及供应不足的影响,成为公司新的利润增长点。

    停车加干旱一季度业绩不甚乐观。一季度天然气供应受冬季“保民用,压工业”影响,公司1 月初至3 月上旬停产检修近70 天,检修时间明显长于往年。且因公司所在的西南地区遭遇特大旱情,春耕行情迟迟不能启动,国内市场供大于求,近期尿素价格呈现走跌。受其他品牌尿素在广西、云南销售不畅而进入贵州市场销售冲击,干旱对公司尿素销售也将造成负面影响。

    盈利预测及评级。预计公司2010、2011年EPS分别为0.32元和0.35元,以4月6日收盘价14.36元计算,对应的动态市盈分别为45倍和40倍;以转增后股本计算,EPS分别为0.16元和0.18元。目前估值偏高。由于天然气价格在际且产能过剩严重,国内尿素行情不甚乐观,维持为“中性”的投资评级。