赤天化(600227)2009年报点评:年报业绩符合预期 煤化工项目逐渐进入收获期

类别:公司 机构:申银万国证券股份有限公司 研究员:郑治国/周小波 日期:2010-04-07

年报业绩符合预期。09 年实现收入11.1 亿元,利润1.37 亿元,分别同比下滑3%、23%,EPS0.40 元,与我们前期预期一致(我们原预期净利润1.35 亿元)。

    业绩下滑原因主要为纸浆价格低廉,参股的纸业公司出现较大亏损。分配方案为每10 股派现金0.50 元,资本公积金转增股本为10 转增10。

    积极向煤化工转型,项目进展顺利。公司积极向煤化工转型,正在建设天福化工和金赤化工两大煤化工基地。天福化工引进壳牌粉煤气化技术,建设30万吨合成氨、20 万吨甲醇、15 万吨二甲醚,合成氨直接管道输送给临近的瓮福集团,为交易双方节省运输费用。金赤化工引进水煤浆气化技术,建设30万吨合成氨、52 万吨尿素、30 万吨甲醇。天福化工目前正在进行试车,预计2 季度打通流程;金赤化工目前正在进行设备安装,预计2010 年底安装完毕,2011 年初开始试生产。

    公司竞争优势来自贵州区域内高尿素价格和低煤炭成本,未来有获得煤炭资源可能。由于区域供应少、运输不便,西南尿素价格高于全国平均,贵州尿素价格尤甚。赤天化尿素价格高于省外约150 元/吨。公司两大煤化工项目,天福化工原料煤成本仅约520 元/吨,金赤化工原料煤价格仅约400 元/吨,低于同类企业约200 元/吨,成本优势明显。贵州煤炭资源丰富,未来亦有可能参股煤化工基地周边煤矿。

    维持增持。我们维持2010-2012 年盈利预测,EPS 分别为0.42 元、0.66 元、0.80 元,分别对应PE34 倍、22 倍、18 倍。短期股价已接近我们前期调研报告目标价,长期看天福和金赤两大煤化工项目投产后仍具成长空间,维持增持评级。