天津普林(002134)2009年报点评：未来业绩主要看HDI爬坡进度

公司今日公布2009年年报，2009全年公司实现营业收入3.68亿元，同比下降19%；营业利润391万元，同比下降81.3%；归属母公司利润288万元，同比下降83.7%；每股收益0.01元。

    2009年不分配不转增。

    第四季度毛利率有大幅提升。2009年行业景气度由低迷逐步回升，上半年国内外市场需求回落，订单数量、销售收入大幅减少，导致收入同比下降19%，而产品价格下跌以及开工率不足导致了全年毛利率同比下降4.6个百分点至9.72%，分产品看，除了单面板的毛利率有一定提升外，双面板和多面板均有约6%的下滑。2009年下半年在家电下乡等刺激内需政策的带动下，公司订单逐步充足，其中第四季度的营业收入为1.07亿元，环比基本持平，而毛利率环比提高14个百分点至20.3%，判断开工率的提高以及产品的提价是最后一季度毛利率大幅提升的主要原因。

    期间费用率略有下降。2009年产生期间费用3,026万元，期间费用率为8.23%，同比减少了1,552万元，这其中财务费用减少了998万元，主要是因为2008年产生了较多的汇兑损失，而2009年人民币汇率保持稳定，仅产生财务费用60万元。

    HDI项目将在2010年贡献业绩。募投项目高密度多层互连印刷电路板（HDI）的建设已进入收尾阶段，认证工作已全面展开，已有部分客户表示了对HDI生产线的认可以及进一步合作的意愿。HDI板的主要用途是手机，约占总体用量的50%，其他需求主要来自于IC、笔记本电脑、数码相机GPS等消费类产品。

    HDI板盈利能力高于公司现有业务。公司目前比较大客户摩托罗拉、诺基亚、三星电子、海信等有望成为未来HDI的潜在客户。但考虑到HDI板属新技术，公司尚无生产经验，因此公司是否能够快速实现产能爬坡和提升良品率是公司面临的一大挑战。我们预计HDI项目达到稳定量产的时间点在2010年中期，估算HDI在2010年、2011年分别贡献1.5亿元和2.9亿元的收入，带来约1,200万元和4,100万元的净利润，分别增厚每股收益0.05元和0.16元。

    盈利预测：我们预计公司2010年、2011年的每股收益分别为0.13元、0.26元，以当前价格计算，2010年、2011年动态市盈率分别为71倍、36倍，鉴于估值偏高，维持公司“中性”的投资评级。