方正科技(600601):PCB为主要增长动力

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:魏兴耘/袁煜明 日期:2010-03-26

公司09 年实现主营业务收入77.90 亿元,增长7%;营业利润0.81亿元,减少48%;净利润0.98 亿元,减少21%。扣除非经常性损益的净利润0.74 亿元,减少41%。

    公司的营收的主要来源仍是PCB 与PC 业务。09 年国内PCB 市场产值出现4%的下滑,但公司PCB 收入增长15%,且随着珠海和重庆产业园的逐步投产,利润率较高的HDI 产品占比提升9 个点至54%,毛利率下降1 个点至22%,利润占比上升至5 个点至44%。

    2009 年公司PC 产品全年出货量增长21%,市场份额与去年持平为7.6%,居大陆第4,其中商用机、家用机、笔记本出货量分别位居大陆第2、第3、第10 位。由于价格的下降,PC 收入仅增6%。毛利率再降1 个点至5%,利润占比降5 个点至55%。

    公司在09 年的电脑下乡中份额近20%,但因限价等因素,对利润贡献有限。预计随着2010 年限价的提高,对业绩的促进作用将加大。

    公司总体毛利率下降1 个点。公司的逆市扩张使销售费用增长32%,管理费用下降7%,三费合计占营收比维持不变。

    公司现金流状况有所改善,通过对向上下游收紧资金,经营活动净现金流由-1.06 亿变为1.23 亿元。

    据Prismark 预测,在3G、智能手机、平板电脑等的拉动下,国内未来5 年PCB 行业复合增速将达8%。而公司顺势扩张建设的3 个PCB 项目将形成完整的产品线,推动其收入增长并优化总的营收结构。

    我们预期公司2010-2012 年销售收入分别为86.11 亿元、93.45 亿元、100.55 亿元;净利润分别为1.15 亿元、1.34 亿元、1.65 亿元;对应EPS 分别为0.07 元、0.08 元、0.10 元。