万向德农(600371)年报点评:业绩受益种业向好

类别:公司 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:—— 日期:2010-03-26

2009年报显示,公司实现营业收入6.7亿元,同比增长1.79%;营业利润6403万元,同比增长34.8 %;归属于母公司所有者的净利润4018万元,同比增长32.82%;基本每股收益0.26元。2009年度分配预案为:每10股送红股1股并派发现金红利2.00元(含税)。

    公司主营业务包括种子和化肥两块,前者占比85%,后者占比9%。公司主打玉米种子品种是郑单958。

    业绩增长主要源于行业向好。报告期内,公司收入与净利润实现同比增长的主要原因有:(1)2009年种业向好,玉米种子价格普涨,郑单958的涨幅超20%,公司种子业务盈利提升,毛利率上升5.44个百分点,拉动公司综合毛利率提升2.6个百分点,至33.6%;(2)期间费用率下降2个百分点,至19%,其中,销售费用率下降1.3个百分点,财务费用率下降0.6个百分点。

    郑单958处于优势地位,但已过景气高点,新品种尚待观察。

    从推广面积走势来看,郑单958目前已位于“U”型曲线的右侧,景气高峰已去。公司种业未来的增长需引进新的品种。报告期内,公司补充了“济研501”、“绥玉17”、“益丰29”、“滑玉15”等玉米新品种,但其市场表现仍待观察。

    化肥业务推测土配肥项目,是未来业绩的重要看点。2009年,公司共销售化肥2.2万吨,由于化肥行业持续低迷,公司化肥业务毛利率下降14.03个百分点,至4.81%。我们认为,鉴于郑单958当前具有较广的种植基础,公司玉米复合肥具有一定的市场拓展空间,加上公司测土配肥项目与国家推广测土施肥项目的政策导向相符,化肥业务是公司未来业绩的重要增长点。

    公司马铃薯业务受益于马铃薯补贴范围扩大。公司在甘肃省张掖市民乐县有马铃薯脱毒种薯繁育中心,国家扩大马铃薯良种补贴,有利于公司脱毒马铃薯业务的开展。

    盈利预测和评级。预计公司2010、2011年的EPS分别为0.3元和0.36元,以最新收盘价14.09元计算,对应的动态市盈率分别为47X和39X,维持“中性”的评级。