方正科技(600601)2009年年报点评:PCB持续向好 PC走出谷底

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:刘亮/楼鸿强 日期:2010-03-25

销售收入基本符合预期:公司2009 年销售收入77.3 亿元,略高于我们预期的76 亿元。公司PC 业务收入65 亿元(我们预期为62 亿元),同比增长6.24%。PCB 业务收入12 亿元,同比增长15.36%,低于我们的预期的13.6 亿元。

    PC 业务毛利率低于预期,拖累公司业绩:公司PCB 业务毛利率21.8%,基本与我们预期的22%一致。PC 业务毛利率为4.99%,低于我们预期的6%。由于PC 业务营业收入占比高达84%,过低的毛利率拖累公司整体业绩。

    三项费用率保持稳定:2009 年三项费用率为6.77%,与2008 年基本持平。其中,管理费用率2.91%,下降0.43 个百分点,财务费用率0.99%,下降0.1 个百分点,营业费用率2.87%,提高0.54 个百分点。营业费用的提高主要因为公司PC 业务为了逆市扩大市场份额而加强了宣传及销售力度,预计未来两年营业费用有望保持平稳。

    四季度表现较好,业绩好转趋势显现:公司4 季度实现销售收入20.1亿,同比增长20%,综合毛利率达到10.33%,为最近6 个季度最好表现。作为对比,公司3 季度综合毛利率仅为4.56%,主要原因是公司为了维持逆市中的PC 出货量而降低了前几批次中电脑下乡的平均售价。

    从我们了解的情况,电脑下乡后续批次的报价已经有所上升。因此,我们认为公司4 季度业绩好转是两块业务共同作用的结果,结合我们对PCB 行业的判断,我们对公司2010 年业绩好转的趋势较为乐观。

    主要假设:我们看好未来两年PCB 行业的发展趋势,认为PCB 业务毛利率稳中有升,预计2010 年至2012 年PCB 业务毛利率分别为24%、25%、24%。对公司的PC 业务,我们认为最坏的时期可能已经过去,而且随着笔记本占比的逐步提高,PC 业务的毛利率有望走高,预计2010 年至2012 年其毛利率分别为5.3%、5.5%、5.5%。

    盈利预测与投资建议:预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.12 元、0.17元、0.21 元,我们认为公司两块业务特点不同,不能简单采用市盈率估值,具体业务拆分及估值讨论请参见我们之前的报告《方正科技:PCB顺势扩产,PC 触底回升》。我们认为公司看点在于业绩反转趋势确立,同时受益于PCB 行业2010 年的投资机会,维持“推荐”评级。