万好万家(600576)年报点评：冲回资产减值准备免于亏损 关注天宝矿业置换

2009全年公司实现营业收入3.19亿元，同比下降24.70%；营业利润5,103万元，同比增长35.85%；归属母公司净利润3,100万元，同比增长64.21%；每股收益0.14元。不进行利润分配，不进行资本公积金转增股本。

    闽发证券破产，冲回原提取的资产减值准备，公司免于亏损。公司在房产收入减少、酒店营业收入与上年基本持平的基础上，收到闽发证券破产分配的股票确认收益4471.87万元，相应冲回原提取的资产减值准备，从而大幅增加了公司净利润。若剔出该影响，公司营业利润为927万元，同比下降75.31%；归属母公司净利润亏损1075万元，下降156.94%；每股收益为-0.05元。

    第四季度公司综合毛利率因房地产业务下滑。全年公司综合毛利率为51.00%，同比增长1.89个百分点。但是第四季度，公司毛利率同比下降8.01个百分点，至35.21%。公司收入占比为65.03% 的房地产业务毛利率下滑7.18 个百分点至27.23%，是公司毛利率下滑的根本原因。

    营业收入下滑，费用率有所提高。全年公司产生的销售费用为9,361万元，同比增长3.04%，销售费用率为29.34%，同比增加7.90个百分点。管理费用3,003万元，同比下降8.27%，管理费用率为9.41%，同比增加1.69个百分点。财务费用435万元，同比下降47.77%，财务费用率为1.36%，同比减少0.6个百分点，公司偿还了部分银行借款。

    置入矿业资产，置出现有资产。公司2009年八月公布资产置换公告，拟置入的资产为天宝矿业所属的矿业资产，置入资产预计评估值不超过24亿元，置出资产预计评估值不超过5.1亿元，两者差额将通过向天宝矿业发行股份购买资产的方式解决，发行股份数量不超28500万股，每股定价7.05元，同时，天宝矿业以置出资产换取万好万家集团持有的上市公司7700万股股份。

    天宝矿业将成为公司第一大股东，持股比例将达到71.95%。资产置换完成后，公司主业将由目前的房地产、连锁酒店业务变更为矿产生产和销售，同时公司实际控制人也将发生变更，天宝矿业将成为公司第一大股东，如按定向发行28500万股计算，天宝矿业持股比例将达到71.95%。

    看好注入的钼资源。天宝矿业以钼资源开发为主业，随着库存的下降，西方将加强采购，2009年一季度需求会提速。2010年钼市场价格有望上涨，主要原因是：1、预期钢铁产量出现明显增长，特别是不锈钢的产量将增长，进而推动钼加工行业；2、预期石油、化工领域需求增速较快，将使用含钼的润滑剂和催化剂。

    盈利预测与投资评级：在不考虑置换的情况下，预计公司2010年至2012年每股收益为0.05元、0.10元和0.10元。以3月11日收盘价为16.40元计算，对应动态市盈率为325倍、172倍和163倍。由于估值偏高，维持公司“中性”的投资评级。

    风险提示：资产置换需要通过证监会的核准。