众和股份(002070)年报点评:产业、优质订单“双集中”将继续保证公司增长

类别:公司 机构:中国中投证券有限责任公司 研究员:孔军 日期:2010-03-01

公司的品牌优势,加上金融危机的环境下订单向优势印染面料企业集中,公司09年业务量仍然保持快速增长。公司09 年实现营业收入92967.45 万元,同比增长38.71%。公司收入的大幅增长是由于公司在印染方面具有较强的设计和技术的优势,形成稳定的客户群。另外在金融危机的环境下,服装品牌运营商以及优质客户订单向优势印染面料企业集中,也是公司业务量保持快速增长的重要原因。

    自营毛利率的增长,以及服装销售的高毛利,使得公司09 年毛利率增加,业绩大幅度提高。09 年公司实现利润总额8539.26 万元,同比增长113%;净利润6393.81万元,同比增长88.20%。公司利润总额和净利润大幅增是由于公司产品平均毛利率同比增加了2.02 个百分点(为22.61%)。其中公司印染业务平均毛利率为21.94%,同比增长1.34 个百分点(自营部分毛利率增长较多,为23.6%,同比增加1.95 个百分点)。另外合并报表增加浙江雷奇公司,增加收入5095 万元,增加毛利2473 万元,服装销售的高毛利拉高了公司平均毛利率水平。

    行业集中度提高将使公司保持较快增长,同时毛利率也会有所提高。印染行业从08 年初开始就进入了调整,近期基本少有新批印染企业,随着国家对企业环保要求的日益严格,未来印染行业集中度将提高。随着2010 年纺织服装行业逐渐复苏,公司作为福建纺织产业群中的面料龙头企业,在纺织服装行业复苏中业务量将继续保持增长,同时凭借纺织印染优势企业的议价能力,毛利率将会进一步提升。

    生产能力继续扩大为公司业务增长提供了保证,向面料下游——品牌服装产业链拓展将增加公司新的利润增长点。公司年产2800 万米中高档休闲面料业已投产,目前拟通过定向增发,提高印染能力以及面料的技术含量。扩大提高生产能力,将保证公司未来的可持续增长。另外公司在收购浙江雷奇的基础上,又拟出资与SVC 在法国建立合资公司,并作为Krief Group 旗下"NEWMAN"服装品牌中国区之唯一总代理(公司承诺在未来两年内实现"NEWMAN"在大中华地区的专卖店不少于120 家,未来五年内不少于400 家)。品牌服装将成为公司未来新的增长点。

    继续给予公司“推荐”的投资评级。我们预测公司10-12 年EPS 为0.42、0.61、0.79 元,10-12 年P/E 为22.54、15.47、11.93 倍,虽然公司目前股价已接近合理区域(我们认为公司股价合理市盈率为25 倍),但是2010 年随着纺织服装行业的复苏,以及公司募投项目的效益增加,公司业绩增长幅度依然较大,股价仍具有上涨空间,我们继续给予公司“推荐”投资评级。