柘中建设(002346)：国内大直径PHC管桩领域的龙头企业

基本结论、价值评估与投资建议

    公司主要从事预应力高强度混凝土(PHC)管桩的生产与销售，是目前国内大直径PHC 管桩领域第二大生产基地，同时也是业内品种最全、能够满足各种大型水上、陆上项目建设需要并提供一揽子解决方案的特殊混凝土构件生产企业之一；

    基于国内大直径PHC 管桩较高的进入壁垒和旺盛的市场需求，目前行业依然存在高达400 万米左右的供需缺口，而在约350 家PHC 管桩生产企业中，具有大直径管桩生产能力的企业仅7 家，现有产能供应不足的矛盾越发突出，未来在港口物流业持续发展，上海航运中心建设启动，高铁及沿海风电建设蓬勃兴起的背景下，行业将面临更大的发展空间。

    伴随产能的陆续投放和市场的进一步拓展，公司将逐步发展成为国内最大的大直径PHC 管桩生产基地，市场影响力将继续增强；产品凭借其质量和价格上的优势已成功打入东南亚市场，未来在国际市场上的份额仍有巨大提升空间，从这个角度讲，公司是国内大直径PHC 管桩领域的领导者。

    我们预测2009~2011 年，公司归属母公司净利润分别为 0.52、0.80、1.04 亿元，同比增长 9.53%、53.65%、30.74%。按照发行 3500 万股本，即按照总股本 1.35 亿股计算，全面摊薄后 EPS 分别为 0.519 、0.591、0.773 元。

    参照目前建材行业相关上市公司平均估值水平，同时鉴于公司未来三年良好的成长性，我们给予公司2010 年25 倍PE，2011 年20 倍PE，对应公司合理估值区间为14.78~15.46 元/股。