柘中建设(002346)新股定价报告：国内基建混凝土管桩的重要供应商

公司是国内预应力混凝土管桩行业内品种最全、综合实力最强的PHC 管桩重要生产企业。国内Φ600 以上大直径PHC 管桩领域最主要的生产基地，大直径管桩市场占有率25%，居全国第二。

    基建投资高速增长为预应力混凝土管桩行业尤其是大直径PHC 管桩带来巨大的市场机会。根据我国的“十一五规划”，我国交通基建未来几年投资规模仍将保持高速增长，特别的港口、码头等水路建设投资将呈现爆发式增长。

    三年的复合增长率为23%。2006 年度、2007 年营业收入同比增长38.46%和 46.42%。2008 年下半年受金融危机影响，公司的管桩销量明显下降，全年收入同比增长4.05%。2009 年上半年，随着经济复苏以及国外市场的开拓，销量稳步稳步回升。

    募投项目。本次募集资金投向大直径 PHC 管桩车间的改扩建并配套新建 4,000 吨级挖入式港池板桩码头及购置5 条运桩船。预计新增产能将在2011 年实现，盈利能力提高。

    估计与投资评级。预计公司2009 年-2010 年分别实现每股收益0.43 元、0.60 元和0.81 元。合理估值区间为22 元-26.4 元，对应10 年的PE 水平为36.7-44.0 倍。估值水平接近刚刚上市的西部建设，但高于同样为中小板的国统股份。

    风险提示。港口码头等水运投资低于预期，钢材等原材料价格波动风险。