柘中建设(002346)：拥有核心技术的大直径PHC管桩制造龙头企业

大直径PHC 管桩领域龙头企业之一。混凝土管桩是建筑基础的重要建筑材料，而PHC 管桩又是管桩重要品种。相对于小直径PHC 管桩，大直径PHC 管桩进入壁垒高，利润率较高，是公司未来主要发展方向。目前公司在大直径PHC 管桩市场的占有率超过20%，产品供不应求，发展前景看好。

    港口码头等水工建设为公司提供广阔市场。公司的大直径PHC 管桩主要应用于港口、码头、造船厂、大型钢厂、电厂的基础施工。近几年水运投资保持了持续增长，而去年国家通过的7 个区域规划中就有6 个区域规划设计港口码头的建设，预计公司未来主要市场仍将保持增长。另外，高铁等陆上市场和海外市场的开拓将成为公司新增的需求增长点。

    公司在大直径PHC 管桩领域具有核心竞争优势。我们认为公司在大直径PHC 管桩领域具有两点主要的竞争优势：1）公司掌握了配制高强混凝土的配方技术和工艺，生产的大直径PHC 管桩具有强度高、质量可靠的优点。2）质量和品牌优势。管桩施工对于管桩质量要求严格，公司目前生产的产品还未出现过大的质量问题，这为公司创造了良好的品牌形象和积累了大量优质客户。

    募集资金项目将缓解产能瓶颈问题。公司此次拟发行不超过3500 万股，募集资金将用于大直径PHC 管桩的改扩建及配套码头建设、构建运桩船、新建研发中心。

    募集资金项目完成后将新增大直径PHC 管桩产能80 万米，增长一倍，缓解目前产能瓶颈问题。根据公司计划进度，2011 年将是新增产能完全发挥的一年。

    合理价值区间。与同行业及相关行业公司的平均估值水平来看，公司的发行价已经基本反映了相比板块公司合理的估值水平，我们认为公司的合理价值在20 元左右。从近两个月上市的中小板公司估值水平来看，公司按IPO发行价计算的2008－2010年的估值水平与中小板平均水平相比并不过分，三年的PE 分别是平均水平的62％、66％和57％。逻辑上来看，上市后公司的估值要达到近两个月上市公司的平均水平，上市后可能还有30－60％的涨幅。建议网上积极申购，网下锁定期三个月谨慎申购。

    主要不确定因素。1）港口码头等水运投资低于预期。2）核心技术流失的风险。