方正科技(600601)调研简报:PCB顺势扩产 PC触底回升

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:刘亮 日期:2010-01-12

PCB 业务是公司利润主要来源。预计2009 年公司PC 业务收入约62 亿,PCB 业务收入约13.6 亿。PC 业务毛利约6%,扣除费用后对公司净利润的贡献有限。PCB 业务毛利率约22%,销售毛利约3 亿,毛利占比约45%,是公司主要利润来源。

    PCB 业务受行业景气度上升与产品结构优化的双重驱动。我们在超声电子的深度报告中已经指出PCB 行业景气度步入上升通道。公司PCB产品以HDI、背板为主,预计2009 年销售收入分别占PCB 业务收入的55%、25%。珠海HDI 二期项目仍在扩建,预计2011 年HDI 产能可达60 万平米,其中二阶HDI 产能约30 万平米,产品结构有望进一步优化。

    PC 业务存在改善空间。我们认为未来两年国内PC 市场有望走出低谷,公司是国内少数几家拥有全国营销网络的PC 厂商之一。营销渠道的继续下沉、扩大PC 选配件及收费售后服务、加强笔记本业务等措施将有助于公司PC 业务的发展。

    盈利预测及估值。我们对公司PCB 业务进行了拆分测算,预计PCB 业务2009-2011 年EPS 分别为0.07、0.10、0.14 元,而公司整体EPS 为0.09、0.13、0.19 元。我们认为公司PC 业务适宜采用市销率估值法,得出2010 年PC 业务市值约33.2 亿元,对应每股价值1.93 元。公司PCB业务以2010 年30 倍市盈率计算估值区间在3-3.3 元。综上,我们认为公司合理估值区间在4.93-5.23 元,首次给予“推荐”评级。