理财*新股上市*罗普斯金(002333)投资价值分析报告
我们的假设条件:
1、 根据公司产能扩张进度,综合考虑公司历史产能利用水平,09 年公司产能利用率为70%,未来3 年产能利用率为80%
2、 我们相信公司的销售能力,公司产销率维持在98%
3、 每吨铝材价格维持24669 元;铝棒价格稳定,建筑型材毛利率维持25%,工业铝材毛利率随着产能扩张带来规模效应递增:09 年13%、2010 年14%、2010 年以后达15%
4、 营业税金及附加比例0.44%,销售费用率7%,管理费用率4%,财务费用率1%
5、 所得税率:2009 年为12.5%,未来三年提高到15%
估值水平及投资建议:
1、 根据我们的估值,公司09 年-11 年主营收入年均增长速度为29%,显著高于净利润的增长速度13%,其主要原因在于随着募投项目的开展,公司收入结构中毛利率水平较低的工业铝材比重逐步提高,特别是明年会有一批金额较大的工业铝材订单交货,因此拉底了公司的整体毛利水平
2、 根据我们的预测,公司22 元的发行价格分别相当于35 倍和33 倍的09 年、10 年市盈率水平,显著高于栋梁新材31 倍、24 倍的估值。
所以公司并不具有估值优势
3、 根据近期中小板新股上市首日表现,我们估计公司公司上市首日定位区间约为30~35 元,建议中签投资者首日抛出
4、 由于公司07 年以来并未进行过利润分配,同时公司账面上未分配利润较多,我们估计公司今年年底可能会有大比例分红或转增。因此如果公司股价上市后出现合理回调,建议投资者可逢低关注。