新朋股份(002328)：快速增长的民营冲压钣金和电动工具企业

投资要点：

    公司于 2007 年9 月整体变更为股份公司，宋伯康家族是实际控制人。公司主要从事各类金属冲压钣金件和微型电机的生产，四大核心业务是平板电视机零部件、通信电子设备零部件、汽车零部件和电动工具及其微型电机，其中等离子电视屏散热板是公司收入和利润的主要来源。

    公司客户是各应用领域的全球性知名公司，包括日本松下、美国百得、芬兰诺基亚、美国APC、富士施乐、德国本特勒、博泽、WABCO 等。由于公司生产的产品均是为客户专门定制的标准或非标准化零部件产品，客户集中度较高，前4 大客户合计贡献的收入在80%以上。

    公司和客户商定的定价原则是“成本加管理利润”，当原材料、人工费用、汇率等因素导致成本波动到一定幅度（一般是3%），将重新确定价格。成本构成中，80%左右都是原材料成本。

    冲压钣金行业：作为机械制造业的基础行业，下游分布广泛，汽车、摩托车、家用电器、通信电子等行业尤其是汽车行业的迅速发展带动了冲压钣金行业的快速增长，年均增长率达到20-30％。

    电动工具行业：中国是全球电动工具最大生产国和出口国，产量85%出口，出口量是居第二位的德国的2 倍。预计未来10-15 年，全球电动工具需求额年均增幅大约在5-8%，我国“十一五”期间增幅将达到11-15%。

    竞争优势带来高市场份额：公司凭借与客户同步的设计研究能力、先进的模具设计开发能力、严谨的质量保证体系、以及快速反应的服务等优势，在松下、APC、诺基亚细分零部件供应中赢得了占优的市场份额。

    本次募集资金拟投向等离子电视屏散热板及复印机架等冲压件生产线技改项目、功能性精密通信机柜生产线技改项目、汽车模具及冲压件生产线项目，投资额分别为4,010、10,990、54,430 万元。达产后，预计将新增年销售收入约115,963 万元，新增税前年利润约25,270 万元。

    我们判断未来3 年汽车零部件业务增速最快，然后依次是通信设备零部件、散热板和电动工具。预计2009-2011 年公司EPS 分别为0.46、0.63、0.74 元，基于2009 年预测业绩，按照首发25-30 倍PE，建议询价区间为（11.45，13.74）元。基于2010 年预测业绩，按照30 倍PE，上下浮动10%，我们认为上市首日价格区间为（17.05，20.83）元。

    风险因素：客户较为集中、原材料价格波动较低、出口占比较高。