众和股份(002070)调研报告:纺织印染龙头将在行业复苏中获益

类别:公司 机构:中国中投证券有限责任公司 研究员:孔军 日期:2009-12-14

徐金和为公司实际控制人,限售股减持风险小。公司股东许金和、许木林与许建成为同一家族成员,合计持有公司50.19%的股份,其中许金和为公司直接控制人。

    许金和、许建成以及许木林先生持有的公司限售股承诺的限售期已满,获得了流通权,但是大股东是依靠印染起家,目前所做的投资均在纺织产业链中,大股东在纺织印染业务上做大作强的决心很大,因此大股东减持的可能性较小。

    公司利润主要来源于纺织印染,目前产品供不应求。公司主要资产为织造、印染,主要收入来源纺织印染面料,09 年上半年公司纺织印染的主营毛利占公司总主营毛利的84%。公司在进入09 年后,产品订单恢复情况较快,目前产品供不应求。

    纺织印染龙头将在行业复苏中保持较快增长,同时毛利率也会有所提高。印染行业从08 年初开始就进入了调整,中小印染厂关闭许多,近期基本没有新批的印染企业,全国产能基本没有扩张,目前存在的印染企业开机率接近100%。随着2010年纺织服装行业出口形势回暖,行业将逐渐复苏,公司作为福建纺织产业群中的面料龙头企业,在纺织服装行业复苏中业务量将继续保持增长,同时凭借纺织印染优势企业的议价能力,毛利率将会进一步提升。

    生产能力继续扩大为公司业务增长提供了保证,向面料下游——品牌服装产业链拓展将增加公司新的利润增长点。公司年产2800 万米中高档休闲面料业已投产,为了更好地在纺织印染领域做大作强,公司目前拟定向增发,其中投资将提高印染能力以及面料的技术含量。公司扩大面料生产能力,将保证公司未来的可持续增长。另外公司为了拓展面料下游服装产业,在收购浙江雷奇服装有限责任公司基础上,目前众和股份又拟出资与SVC 在法国建立合资公司,并且,作为KriefGroup 旗下"NEWMAN"服装品牌中国区之唯一总代理(公司承诺在未来两年内实现"NEWMAN"在大中华地区的专卖店不少于120 家,未来五年内不少于400 家)。

    公司一系列扩张说明公司未来几年里,将在做大作强面料的基础上,向面料下游——品牌服装领域拓展。品牌服装将成为公司未来新的增长点。

    给予公司“推荐”的投资评级。我们预测公司09-11 年EPS 为0.26、0.46、0.66元,09-11 年P/E 为31.56、18.23、12.33 倍,虽然公司目前股价相对09 年业绩处于偏高,但是2010 年公司业绩增长幅度依然较大,动态市盈率只有18 倍左右,我们给予公司“推荐”投资评级。