滨州活塞(600960)调研简报：受益下游行业拉动 重回稳健发展轨道

公司主营业务为活塞设计、开发、制造及销售，是国内规模最大、市场占有率最高的活塞制造专业企业。公司目前国内主机市场占有率超过40％，载重车活塞主机市场占有率60％左右，产品国内市场综合占有率在25％以上。目前年产能达到3000 万只，为全球最大的单个活塞制造企业。

    公司在国内活塞行业竞争格局中处于相对优势地位。目前国内较大的活塞生产企业主要有马勒、辉门、科尔本施密特、江滨、钜全等，同公司存在竞争关系的主要有马勒与江滨，公司目前仍以20～30％的市场占有率处于首位。

    公司产品结构逐渐向高端发展保证了公司盈利能力，公司逐渐退出摩托车活塞与农用车活塞，向汽车活塞等高端产品倾斜，这保证了公司活塞产品毛利率在20％以上。

    汽油机活塞为公司未来发展打开成长空间。目前国内汽油机活塞产品一般由整车厂自行配套生产或由柯尔本史密特、马勒等合资企业供应。公司在柴油机活塞站稳市场后，已将向国内高端轿车市场扩展市场作为下一步的重要目标，预计2010 年公司销售汽油机活塞800万只，汽油机活塞毛利率约17％。

    我们预计滨州活塞2009年销售收入较2008年会有所下降，考虑公司产品结构向高端调整，公司下游主机厂行业景气度回升。预计公司2009年与2010年EPS分别为0.27元与0.36元，我们参考该行业的平均估值水平，结合当前市场估值水平，认为给予滨州活塞2010 年26～30 倍的估值水平较为合理，对应价格区间为9.36～10.80 元。考虑到公司突出的行业地位与估值优势，维持公司谨慎推荐投资评级。