恒丰纸业(600356)三季报点评：毛利率提升 净利润大幅增长

2009年三季报显示，2009年1-9月份，公司实现营业总收入8.16亿元，同比减少1.25%；实现营业利润9464.14万元，同比增长79.30%；实现归属于母公司净利润7223.45万元，同比增长82.62%；基本每股收益0.37元。

    公司营业收入稳定，毛利率提升。2009年1-9月份，随着国际金融危机向实体经济的转移，导致产品市场萎缩，产品销售额较去年同期相比基本持平，略有下降。

    但公司加强了对生产成本和各项费用的控制，使各项成本费用下降，公司产品的毛利率同比上升5.19个百分点，盈利能力增强，公司营业利润及净利润大幅增长。

    新项目成为未来新增利润增长点。公司年产0.6万吨特种纸生产线改造项目和年产1.5万吨真空喷镀铝原纸生产线项目，将分别于2009年年末及2011年3月完工投产。

    此项目可发挥公司的技术研发实力，继续扩大主营业务经营规模，增强公司的市场竞争力和可持续发展能力，增强公司的持续盈利能力，成为公司新的利润增长点。

    公司产品国际化战略稳步推进，为产品出口奠定基础。

    2008年度公司顺利通过了菲莫国际资质认证，与英美烟草、帝国烟草等国际知名烟草生产商进行了技术交流和商务洽谈，对国际卷烟及卷烟用纸生产行业进行了研究，成立专门的对外贸易机构，为公司产品打入国际市场铺垫了通道。

    盈利预测与评级。公司为国内卷烟配套用纸市场细分龙头之一，其主营产品拥有较高的毛利率。且卷烟纸行业具有高壁垒、需求刚性、非周期性的突出特点。而公司多年来业绩保持着稳步的增长。此外，恒丰纸业生产产品质量达到国际一流水平，具备参与国际竞争的实力。

    根据我们的盈利预测，预计公司2009、2010、2011年EPS为0.51元、0.57元和0.63元；对应2009年10月27日收盘价10.14元，动态市盈率分别为20倍、18倍和16倍，维持对公司“增持”的投资评级。

    风险提示：1）原材料价格不稳定；2）市场竞争加剧，导致的毛利率下降的风险；3）募投项目投产后，产能扩张带来的市场拓展风险。