南风化工(000737)季报点评：毛利率下降明显 拖累公司净利润表现

2009 年三季报显示，公司1-9 月实现营业收入23.28 亿元，同比下降5.40%；营业利润557 万元，同比下降96.40%；归属母公司净利润为-4831 万元，同比下降219.22%；摊薄每股收益为-0.09 元。

    公司主要是从事日化用品与元明粉的生产与销售，2008 年日化用品和元明粉的收入占比分别为57%和27%。

    公司前三季度经营业绩回顾：报告期内，受日化行业竞争激烈以及元明粉下游需求增速放缓所影响，公司销售收入同比下降了5.40%；由于产品下降幅度大于原材料价格的降幅，公司综合毛利率同比下降了3.67 个百分点至17.37%，销售费用的大幅增加则使得公司期间费用率同比提升1.99 个百分点至16.31%；营业收入和毛利率的下降以及期间费用率的上升等负面因素叠加，导致了公司营业利润同比下降96.40%；由于少数股东权益降幅相对较小（同比下降41.78%至4267 万元），使得归属母公司净利润同比出现了亏损。

    毛利率下降，削弱公司盈利能力：公司2007-2008年的综合毛利率分别为20.29%和21.37%，期间费用率则分别为15.25%和16.44%；今年前三季度毛利率则进一步下滑至17.37%，而期间费用率则上升至16.31%（前三季度同比上涨1.99个百分点）；毛利率的下降与期间费用率的上升进一步削弱了公司的盈利能力。

    盈利预测与投资评级：根据三季报，我们调整了对公司的盈利预测，预计公司2009-2011年的EPS分别到-0.08元、0.01元和0.03元，10月29日收盘价5.20元的对应的动态PE分别为-65倍、532倍和168倍，考虑到日用洗涤行业竞争较为激烈，以及公司目前不具备估值上的优势，我们维持对其“中性”的投资评级。

    风险提示：（1）日用洗涤品行业竞争激烈，削弱公司盈利能力的风险；（2）宏观经济未能有效企稳，下游行业对元明粉需求量减少，从而导致其价格大幅下跌的风险；（2）资本市场系统性风险。