ST黄海(600579)三季报点评：债务重组获益 预计全年EPS为0.07元

2009 年1-9 月，公司实现营业收入 8.57 亿元，同比下滑13.12%，归属母公司净利润1,081 万元，同比扭亏，EPS 为0.04 元；7-9月，公司实现营业收入3.97 亿元，同比增长72.00%，环比上升50.32%，归属母公司净利润1,223 万元，同比扭亏，EPS 为0.05元。

    全钢子午胎搬迁技改项目基本完工，公司销量回升。公司的主要产品为全钢子午胎和半钢子午胎，分别占营业收入的60%和30%左右。产品约50%出口国外，主要为全钢子午胎。3 季度，公司实现营业收入3.97 亿元，同比增长72.00%，环比上升50.32%。

    我们认为，随着全钢子午胎搬迁技改项目的基本完工，公司将恢复产能，降低生产成本，提高产品竞争力。同时随着出口出现一定程度的好转，我们预计公司第四季度依然维持稳定增长趋势。

    考虑到上半年营业收入同比下降39.12%的影响，预计全年收入增幅在10%左右。

    1-9 月综合毛利率同比上升9.47 个百分点。1-9 月，公司综合毛利率为10.03%，同比提升9.47 个百分点，环比提升3.48 个百分点。我们认为毛利提升主要是因为原材料天然橡胶、合成橡胶上半年保持低位震荡，约1,500 美元/吨左右。预计原料价格低位震荡后会有一定回升，明年公司毛利率回降到7%左右。

    公司加强成本控制，期间费用率稳步降低。公司期间费用率1季度为12.43%，2 季度为11.91%、三季度为9.77%，逐渐降低，其中三项费用均呈现逐季下降趋势。这表明公司年初中提出的加强财务管理和成本控制的举措初见成效，预计全年期间费用率有望降到10%左右。

    营业外收入同比增长7.95 倍，预计全年EPS 为0.07 元。2009年上半年，1-9 月，由于债务重组增加收入1,661 万元，公司实现营业外收入2,185 万元，同比增长7.95 倍，。营业外收入直接贡献公司利润1,941 万元。我们预计公司全年扭亏，EPS 为0.07元。

    整合或将进入胶着状态。公司控股股东中车集团在2006 年9 月9 日收购报告书中承诺，将以黄海股份为主导，对中车集团下属的各橡胶轮胎企业（包括中车双喜）进行整合，至今尚未兑现。

    考虑到中车双喜整合的困难，和公司众多的债务诉讼案，我们预计整合短期可能无望。